光大证券：平安银行(000001)结合2023 年报，下调公司2024-25 年EPS 预测为2.45（-14.9%）/2.54（-21.1%）元，新增2026 年EPS 预测为2.67 元，当前股价对应PB 估值分别为0.46/0.42/0.39 倍。以3 月14 日收盘价测算，分红率提升至30%后，公司股息率将升至7%，具有显著高股息特征，维持“买入”评级。
事件：
3 月14 日，平安银行发布2023 年年报，全年实现营业收入1647 亿，同比-8.4%；实现归母净利润465 亿，同比+2.1%。加权平均净资产收益率11.38%，同比-0.98pct。
点评：
息差收窄拖累营收增速环比下行，盈利增速录得2.1%。2023 年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为-8.4%、2.1%，增速较1-3Q 分别下降0.8、6.1pct。
其中，净利息收入、非息收入分别同比下降9.3%、6.1%，降幅比前三季度分别走阔3.2pct、收窄5.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，规模扩张正贡献大体持平，息差负向拖累走阔至44.4pct，非息负债拖累收窄，拨备正贡献小幅收窄至26.8pct，仍维持一定强度。
扩表速度环比放缓，零售信贷投放更加注重稳健性。2023 年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.8%、2.4%，增速较3Q 末分别下降1.5、1.4pct。贷款占生息资产比重较3Q 末下降1.2pct 至62%。4Q 单季信贷增量-186 亿，新增贷款主要投向对公领域，对公贷款、票据单季分别增加407 亿、113 亿，零售贷款单季减少705 亿。2023 年零售业务“聚焦稳健型业务模式”，对风险相对较高的零售类贷款进行了主动压降，信用卡应收款、消费性贷款较年初分别下降11.2%、9.5%，同时，住房按揭、经营性贷款较年初分别提升6.7%、5.6%，与公司近年来强化基石类零售信贷投放的策略相呼应。非信贷类资产方面，在有效信贷需求相对不足情况下，公司适当增配了EVA 较高的债券类资产，金融投资4Q 单季增加528 亿，较高基数下同比少增103 亿。
4Q 市场类负债吸收力度加大，零售与对公存款同比涨跌互现。2023 年末，平安银行计息负债、存款分别同比增长5.3%、2.9%，增速较3Q 末分别下降1.4、3.6pct，存款占比较3Q 末下降2.7pct 至69.3%。其中，零售存款、对公存款分别同比变动16.7%、-3.4%，零售存款增速较3Q 末收窄13.5pct；2023 年末，零售存款占总存款的比较3Q末提升1.4pct 至35.4%。4Q单季计息负债增加1179亿，其中，应付债券、同业负债分别增加1051、603 亿，存款减少475 亿，预估公司择机加强了市场类负债吸收力度，以更好管控负债成本。
2023 年息差较1-3Q 收窄9bp 至2.38%，2024 年存款成本率有望改善。公司2023年净息差2.38%，环比前三季度收窄9bp。4Q 单季净息差2.11%，环比3Q 收窄19bp；1）资产端，2023 年生息资产收益率为4.58%，环比前三季度下滑9bp；其中，贷款收益率为5.43%，环比前三季度下降11bp。资产端收益率受存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累，叠加公司适度加大了低风险业务的信贷投放，零售、对公贷款定价分别较前三季度下降4、16bp 至4.00%、6.58%。
2）负债端，2023 年计息负债成本率为2.27%，环比前三季度微升1bp；其中，存款成本率2.20%，较前三季度持平。平安银行于2023 年12 月下调存款挂牌利率，考虑到存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接；同时，2023 年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024 年进一步显效，2024 年存款成本率或将下移。
非息收入同比下降6.1%，净其他非息收入降幅环比收窄。非息收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降2.6%至294 亿，较前三季度下降5.1pct，主要受银行卡、托管等业务手续费下滑拖累，代理保险等手续费收入增加，提振代理及委托业务手续费在资本市场环境及客户风险偏好偏低等因素影响下，仍实现了5.5%的同比增长； 2）净其他非息收入同比下降11.7%至173 亿，降幅较前三季度收窄16.4pct。市场波动因素影响下，公允价值变动损益及汇兑损益是主要拖累项。
不良率较3Q 末提升2bp 至1.06%，资产质量保持稳健。2023 年末，平安银行不良贷款率较3Q 末上升2bp 至1.06%。其中，企业不良贷款率较3Q 末提升2bp 至0.63%；零售贷款不良率较3Q 末提升4bp 至1.37%。不良相关指标方面，关注贷款占比较3Q 末下降2bp 至1.75%，逾期60 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降6pct 至74%，逾期90 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降6.8pct 至59.2%。在资产质量整体稳健情况下，全年计提信用减值损失591 亿，同比减少17.1%；减值损失/平均总资产较3Q 末微升1bp 至1.08%。2023 年末，拨备覆盖率较3Q 末下降5pct 至277.6%；拨贷比2.94%，较3Q 末持平。
各级资本充足率保持稳健，分红率大幅提升至30%。2023 年末，平安银行风险加权资产同比增速5%，较3Q 末下降2.3pct，资本消耗强度减弱。2023 年末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.22%、10.90%、13.43%，较3Q末分别略降1、5、9bp。根据年报披露，公司2023 年分红率提升至30%，较上年大幅提升18pct。前期公司扩表强度较高加剧资本消耗，分红率低于上市银行同业，当前阶段，公司已处于成熟期且扩表速度有边际放缓，资本充足率近年来保持稳定，具有提升分红率的客观基础，同时，提高分红率也有助于响应政策号召，提高投资者回报水平。
盈利预测、估值与评级。近年来，平安银行依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。虽然受有效信贷需求不足等客观因素影响，扩表强度有所放缓，但随着零售更加“聚焦稳健型业务模式”，整体资产质量保持稳健。
结合2023 年报，下调公司2024-25 年EPS 预测为2.45（-14.9%）/2.54（-21.1%）元，新增2026 年EPS 预测为2.67 元，当前股价对应PB 估值分别为0.46/0.42/0.39 倍。以3 月14 日收盘价测算，分红率提升至30%后，公司股息率将升至7%，具有显著高股息特征，维持“买入”评级。
风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。