东北证券：万华化学(600309)公司作为全球聚氨酯龙头，同时新材料业务不断放量，业绩保持稳健增长。我们预计2024-26 年归母净利润分别为195.6/222.2/246.0亿元，对应PE 分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。
公司发布2023年报，全年营收1753.6 亿元（同比+5.9%），归母净利润168.2 亿元（同比+3.6%），扣非归母净利润164.4 亿元（同比+4.1%）；23Q4 营收428.1 亿元（同比+21.8%，环比-4.7%），归母净利润41.1 亿元（同比+56.7%，环比-0.5%），扣非归母净利润40.1 亿元（同比+66.6%，环比-2.6%）。公司拟派息每股1.625 元（含税），股利支付比例为30.34%。
点评：
聚氨酯板块产销持续增长，持续推进扩产巩固优势。公司拥有310 万吨/年MDI 产能，95 万吨/年TDI 产能，111 万吨/年聚醚产能，福建MDI装置后续将技改从40 万吨/年扩至80 万吨/年，TDI 装置由25 万吨/年扩至33 万吨/年。受益于万华福建新增装置投产以及聚醚产能提升，聚氨酯板块产销量同比增长，2023 年聚氨酯系列产品产量499 万吨（同比+20%），销量489 万吨（同比+17%），营业收入674 亿元（同比+7%），毛利率27.7%（同比+3.2pcts）。据百川盈孚，23Q4 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/ 软泡聚醚价格1.57/2.09/1.71/0.93/0.94 万元/ 吨（ 同比+7%/+12%/-14%/-1/-0.2%）。
石化板块产品价格承压，新材料板块持续高增。公司拥有75 万吨/年的PO/AE 一体化装置和100 万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90 万吨/年PDH 装置以及烟台120 万吨/年的乙烯装置正在建设中。公司2023 年石化系列产品实现销量472 万吨（同比+4%），营收693.3 亿元（同比-0.4%），毛利率3.5%（同比-0.23pcts）。公司新材料板块持续发力，PC、ADI、PMMA、SAP 等业务市场份额逐步提升，2023 全年新材料板块销量159万吨（同比+67.8%），营收238.4 亿元（同比+18.4%），毛利率21.4%（同比-6.21pcts）。未来POE、柠檬醛、香料香精、电池材料等新项目逐步投产，有望成为公司新的增长点。
投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，同时新材料业务不断放量，业绩保持稳健增长。我们预计2024-26 年归母净利润分别为195.6/222.2/246.0亿元，对应PE 分别为12X/11X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期