中银证券：五粮液(000858)我们预计公司23 至25 年收入同比分别增12.0%、14.1%、10.3%，归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%，EPS 分别为7.84、8.97、9.95 元/股，对应PE 分别为19.8X、17.3X、15.6X，维持买入评级。
政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。2024 年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出，维持买入评级。
支撑评级的要点
政策组合拳叠加春节旺销，淡季普五价格表现坚挺。3 月五粮液平均批价为940 元，环比年初提升了10-15 元左右，我们认为有两个原因。（1）提价缩量、加强管控，政策组合拳促使经销商珍惜在手库存。根据酒业家、云酒头条等媒体报道，自2024 年2 月5 日起，第八代五粮液出厂价由969 元/瓶提升至1019 元/瓶，此次经销商打款可在规定时间节点前按照原价打款，最高可执行年度计划的80%，且新的年度合同规定第八代五粮液对传统渠道适当缩量。近期，公司对电商的低价货进行了查处，并鼓励商家回收渠道低价货源。（2）主力产品春节旺销，公司对渠道调控能力强，一批商库存处于低位。
根据国家统计局，24 年1-2 月，全国餐饮收入同比增长12.5%，烟酒类商品零售额总比增长13.7%，增速均快于上年同期，酒类需求环境有所改善。根据公司反馈，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。
另外，由于五粮液品牌优势突出，渠道调控能力强，我们判断公司可将一批商库存稳定在较低位置。
2024 年公司加强市场监管，进一步完善“1+3”产品矩阵，未来持续稳健增长可期。（1）量价矛盾的解决非一朝一夕，但是通过战术手段可缓解短期矛盾，近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况，和商务需求、渠道库存的变化。（2）公司继续丰富五粮液产品线，可分担普五的增长压力。2023 年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘，加大了1618 和39 度推广力度，2024 年春节期间生肖酒销售表现较好，2024 年公司将在部分区域推45 度、68 度产品，满足消费者对度数的特殊偏好。（3）过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理，提出“总部抓总、大区主战”策略，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。
估值
五粮液消费者的基本盘稳固，千元价格带品牌优势突出。考虑未来行业环境的变化，我们调整25 年盈利预测，25 年EPS 由10.21 元/股调整至9.95 元/股，变动幅度为-2.5%。我们预计公司23 至25 年收入同比分别增12.0%、14.1%、10.3%，归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%，EPS 分别为7.84、8.97、9.95 元/股，对应PE 分别为19.8X、17.3X、15.6X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济表现疲软，终端需求不足。竞品价格波动。