长城证券：五粮液(000858)公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，国企改革不断推进，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2023-2025 年EPS 为7.64、8.78、10.00 元/股，对应当前股价PE 分别为20.1x、17.5x、15.3x，维持“买入” 评级。
减量提价效果得到初步认可，渠道维护工作提升市场信心。五粮液公司前期多项举措在近期糖酒会期间得到了市场的良好反馈。此前1218 经销商大会上，公司曾表示将择机适度调整第八代五粮液的出厂价，同时适当缩减第八代五粮液传统渠道的投放量。据证券时报，2024 年经销商合同第八代五粮液计划年内减量20%。1 月30 日，五粮液宣布将第八代五粮液出厂价提高至1019 元/瓶，上调幅度约5%。此举既是对去年末茅台提价的跟随回应，同时意在理顺供需关系，推动批价上行，增厚渠道利润。公司开展一系列行动保障提价顺利传导，体现挺价决心，包括1）对电商平台存在的低价酒和假冒酒进行清查，2）鼓励商家回收低价串货，3）坚决执行淡季控货。目前来看，公司的一系列工作取得了积极成效，自1 月30 日宣布提价后批价上行趋势日趋明显，相较年前目前批价稳步上升10-20 元。元春期间五粮液的动销韧性再次得到了检验，动销同比保持两位数稳健增长，且相较去年年后需求快速下行，今年消费复苏环境更为友好，结合经销商打款进度较快和库存保持良性，公司后续挺价工作有望较为游刃有余地进行。
多线开花，全面成长，公司依靠单一产品和单一渠道的增长方式正在发生改变。普五在传统渠道的减量将在专卖店、新零售等渠道得到回补；同时公司将提高低度五粮液和1618 的投入和目标，其中低度五粮液将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作；1618 五粮液将被着力打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性；经典五粮液将持续以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；持续完善经典产品打造，不断优化营销策略，开展品牌推广及消费者培育，步步夯实基础，助力五粮液品牌价值提升，为后续发展蓄势谋远。在核心大单品第八代五粮液提价成功，以及批价上行的积极预期下，公司作为浓香龙头，向上布局超高端价格带将有望形成协同。
投资建议：公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，国企改革不断推进，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2023-2025 年EPS 为7.64、8.78、10.00 元/股，对应当前股价PE 分别为20.1x、17.5x、15.3x，维持“买入” 评级。
风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。