中泰证券:招商银行(600036)净利润同比+6.2%;分红提升 行稳致远

中泰证券:招商银行(600036)公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB 0.80X/0.72X/0.65X;PE5.42X/5.28X/5.21X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。

综述:1、盈利增速维持稳定:营收同比-1.8%、净利润同比+6.2%。净利息收入同比-1.6%,增速转负(3Q23 同比+0.1%);净非息收入同比下降2.2%,降幅收窄(3Q23同比-5.2%)。2、单季净息收环比-1.7%,资负两端拖累息差环比下行。单季年化生息资产收益率环比下降4bp 至3.68%,贷款利率下行是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比上升2bp 至1.75%,同业负债成本是主要拖累项。3、资产负债增速及结构:资负结构稳定,Q4 信贷加大投放。全年生息资产同比增8.7%;总贷款同比增7.2%,23Q4 单季信贷新增1173 亿,较Q3 加大信贷投放,同比22Q4 多增409 亿。计息负债同比增9.8%;总存款同比增11.3%。全年存款净增8242 亿,存款增长仍维持较高水平。4、存贷细拆:全年零售投放强,地产持续压降;活期实现单季正增。(1)贷款端:2023 全年新增对公:零售:票据=50:59:-10,存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势,较3Q 23 环比下降0.2 个点至4.7%,零售贷款新增占比维持高位。(2)存款端:两大趋势延续——存款定期化+个人存款占比提升,亮点是公私活期均实现单季正增长。5、净非息同比降幅收窄:手续费承压,其他非息同比高增。 净非息收入同比-2.2%,跌幅较3Q23 收窄3 个百分点。

其中,净手续收入同比下降10.8%,较3Q23 同比降幅收窄0.7 个点:除结算业务外其他中收同比均有所下降;代理保险收入同比增增9.3%,其余代理业务同比维持负增。净其他非息收入累积同比增长28.3%(vs 3Q23 同比+15.8%)。6、 资产质量:总体稳定,对公好转,地产不良率连续两季度改善,零售略有承压。(1)不良:不良率环比下降1bp 至0.95%;单季年化不良净生成0.68%,环比下降3bp。

(2)逾期:逾期率为1.26%,环比小幅提升1bp,基本维持平稳;其中逾期3 个月以上贷款占总贷款比重环比上升2bp 至0.70%。(3)拨备:拨备覆盖率437.7%、环比下降8.16 个点,仍维持高位。(4)对公:不良率环比下降11bp 至1.15%;对公房地产不良率环比下降30bp 至5.01%,已连续两个季度维持下降趋势。(5)零售:不良率环比提升5bp 至0.91%,但整体仍较低。7、分红率提升2 个点至35%,资本指标持续向好。8、零售跟踪:金葵花和私行客户分别同比增12.0%和10.4%,总AUM 突破13 万亿。9、对公跟踪:FPA 同比增8.4%,传统融资占比上升。

投资建议:公司当前股价对应2024E、2025E、2026E PB 0.80X/0.72X/0.65X;PE5.42X/5.28X/5.21X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。

风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

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