东吴证券：中信证券(600030)下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为208/240/293 亿元（2024-2025 年前值为256/293 亿元），对应2024-2026 年PB 为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年报，实现营业收入601 亿元，同比-8%；归母净利润197 亿元，同比-7%；归母净资产2,688 亿元，较年初+6%。
投资要点
证券投资表现亮眼，证券承销行业领先：1）债市收益稳健，证券投资同比提升。2023 年上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为-4%/-19%/-11%（2022 年分别为-15%/-29%/-22%），中债综合指数+2%，权益市场波动趋缓，债券市场收益稳健。公司2023 年证券投资业务收入同比+23%至194 亿元（占比营收32%，我们预计公司自营持仓固收占比较高，拉升整体业务收入。2）证券承销行业龙头地位稳固：据Wind 数据，2023 年市场IPO/定增/债承规模分别同比-39%/-24%/+29%至3,565/5,940/135,070 亿元，公司三项业务市占率分别为14%/22%/14%（三项均位列市场第一位）。2023 下半年受到政策“阶段性收紧IPO 节奏”影响，公司证券IPO 及再融资规模下滑，公司2023年证券承销业务收入同比-27%至62 亿元（占比营收10%）。
资产管理业务规模/收入收缩，经纪佣金下滑经纪业务承压：1）市场投资风格变化，资管规模及收入下滑。2023 年券商整体资产管理规模下滑14%，各细分行业呈现差异化发展特征。2023 年，中信证券资管正式开业，实现公司资产管理业务向中信证券资管平稳过渡多牌照业务，2023年公司资管规模同比-18%至1.39 万亿元，资产管理业务收入同比-11%至108 亿元（占比营收18%）。2）A 股日均股基交易额下滑，经纪业务承压。2023 年市场A 股日均股基交易额同比-2%至9,921 亿元，同时降佣降费改革开启，股票交易手续费整体下调，公司经纪业务收入同比-8%至152 亿元（占比营收25%）。
市场出清，头部机构地位优势凸显。2024/3/15，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出力争通过5 年左右时间出现10 家左右优质头部机构，到2035 年形成2 至3 家具备国际竞争力和行业领导力的投资银行和投资机构，加速市场出清，中信证券作为行业领军者有望受益政策红利，有望实现强者恒强。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，我们认为中信证券能更大程度的享受政策红利；但当前市场环境仍在恢复，市场交易情绪及投行业务受制于周期调节因素影响，中短期业绩可能承压；所以我们下调对中信证券的盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为208/240/293 亿元（2024-2025 年前值为256/293 亿元），对应2024-2026 年PB 为1.06/1.02/0.97倍，我们仍看好公司作为头部券商的综合优势，期待公司长期业务发展，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。