招商证券：中国移动(600941)预计公司2024-2026 年净利润分别为1,384.19 亿元、1,452.17 亿元、1,525.49 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16.3、15.5 和14.8，PB分别为1.6、1.5 和1.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
事件：公司3 月21 日下午发布《2023 年年度报告》，2023 年公司实现营业收入10,093 亿元，同比增长7.7%，其中主营业务收入为8,635 亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润1,318 亿元，同比增长5.0%，实现EBITDA 3,415 亿元，同比增长3.7%。
业绩符合预期，铸就万亿营收里程碑，利润规模再创新高。根据公司公告，2023 年公司实现营业收入10,093 亿元，同比增长7.7%，其中通服业务收入达8,635 亿元，同比增长6.3%，高于行业平均增幅。实现归母净利润1,318亿元，同比增长5.0%，实现EBITDA 3,415 亿元，同比增长3.7%，占通服业务收入比为39.5%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。根据公司指引，2024 年公司将砥砺奋进，促进公司营收、净利润继续实现良好增长。
CHBN 全面增长，HBN 收入占通服收入比重达43.2%，同比提升3.4pct。
深化融合运营与智慧升级，移动与固网ARPU 稳健增长。1）个人市场方面：
2023 年实现营收4,902 亿元，同比增长0.3%。移动用户总数达9.91 亿户，净增1,599 万户，其中5G 套餐客户数达7.95 亿户，净增1.80 亿户，5G套餐渗透率达80.2%，同比增长17.2pct，移动ARPU 达49.3 元，同比增长0.6%。2）家庭市场方面：2023 年实现营收1,319 亿元，同比增长13.1%，有线宽带客户总数达2.98 亿户，净增2,608 万户，其中家庭宽带客户数达2.64 亿户，净增2,012 万户，千兆家庭宽带渗透率达30.0%，同比增长14.3pct，家庭客户综合ARPU 达43.1 元，同比增长2.4%。
夯实“网+云+DICT”拓展能力，新兴市场贡献逐步提升。1）政企市场方面：
2023 年实现营收1,921 亿元，同比增长14.2%，2023 年公司公开招标市场中标份额达14.3%，同比增长3.0pct，全行业排名第一。2024 年公司将继续推进产品化、标准化与平台化运营体系，加大政企市场拓展力度，提升政企市场盈利水平。2）新兴市场方面：2023 年实现营收493 亿元，同比增长28.2%，增速提升1.3pct，国际业务、股权投资、数字内容、金融科技板块贡献稳步提升。
2023 年资本开支占通服收入比重下降1.9pct，预计2024 将降至20%以下。
2023 年公司实现资本开支1,803 亿元，占通服收入比重为20.9%，同比降低1.9pct，预计2024 年资本开支为1,730 亿元，同比下降4.0%，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效、基础拓展布局与支撑CHBN业务发展等方面，预计2024 年算力投资达475 亿元，同比增长21.48%（2023全年算力实际完成开支增速同比为16.72%）。
费用管控成效显现，研发投入聚焦“BASIC6”，自由现金流稳步增长。1）成本方面：2023 年公司折旧及摊销/网络运营及支撑成本/其他业务成本/销售费用占通服收入比重分别为22.82%/30.21%/16.54%/6.08% ， 同比-0.68pct/-0.01pct/+1.42pct/-0.03pct，预计后续折旧及摊销占收比走势与资本开支占收比类似，整体保持稳定并不断下降。2023 年公司研发费用同比增长58.7%至287 亿元，主要系公司重点投入“BASIC6”（云和算力网络、AI、6G、大数据、能力中台、安全六大领域），更大力度培育战略性新兴产业和未来产业。2）自由现金流方面：2023 年公司自由现金流为1,235 亿元，同 比增长29.2%（2022 同比降低27.2%）。
全面推进“AI+”战略布局，助力公司转型升级。1）构筑新型智算基础设施：
2023 年公司数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，通用算力规模达8EFLOPS，同比增长14%，预计2024年底达9EFLOPS；加快形成“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局，呼和浩特超大规模单体智算中心和11 省12个算力中心区域节点启动建设，智算算力规模达10.1EFLOPS，同比增长206%，预计2024 年底超17EFLOPS，新增智算算力将在2024 年内陆续交付，首批将于4-5 月份投入运营。2）构建“1+N”通转大模型体系：2023年公司自主研发“九天系列”通用大模型，发布基座大模型与5 款行业大模型，沉淀450 余项AI 能力。3）汇聚优秀数据资源，打造数据要素流通设施：
公司日沉淀数据量达6.5PB，2023 年发布数联网平台，促进数据积累与流通，为后续AI 高质量运用奠定基础。4）推动AI 全面注入产品，提升自身经营管理水平。对外，2024 年公司将在产品中全面注入AI，提供高水平智能应用；对内，2024 年公司将推动自身运营管理模式AI 化升级。
移动云迈上新台阶，成为公司业绩增量的重点引擎。2023 年移动云收入达833亿元，同比增长65.6%，占通服收入比重达9.65%，同比提升3.45pct，占营业收入比重达8.26%，同比提升2.89pct，移动云收入增量占中国移动营业收入增量比重达45.81%，同比提升16.48pct。2023 年移动云自有能力收入同比增长超100%，并位列2023Q3 中国公有云（IaaS+PaaS）市场份额第五位，份额达8.3%，同比增长2.8pct，稳居国内云服务商第一阵营，并加速迈向“业界一流”。根据公司指引，考虑到移动云收入基数，力争2024 年移动云收入增速保持30%以上。
灵活运用多种手段传递信心，高度重视股东回报，2024 年起三年内派息率达75%以上。1）实控人增持方面，2022 年1 月-2023 年12 月，公司实控人累计增持0.42 亿股A 股股票，约占已发行A 股股份总数的4.69%，累计增持金额达30 亿元。2）回购股份方面，2024 年1 月15 日-24 日，中国移动港股累计回购8 次，回购股份总数达237.7 万股，累计耗资1.55 亿港元。3）分红派息方面，2023 年公司全年股息合计4.83 港元，较2022 年增长9.5%，全年派息率达71%，从2024 年起，三年内派息率将逐步提升至75%以上，为股东创造更大价值。
投资建议：预计公司2024-2026 年净利润分别为1,384.19 亿元、1,452.17 亿元、1,525.49 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为16.3、15.5 和14.8，PB分别为1.6、1.5 和1.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、创新业务拓展不及预期、成本管控不及预期。