申万宏源：中兴通讯(000063)调整公司24、25 年盈利预测至108.09、124.34 亿元（调整前117.50、133.03 亿元），并补充26 年预测为142.05 亿元，24-26 年对应PE 分别12、10、9 倍，维持买入评级。
投资要点：
事件：公司发布23 年报，实现营收1242.5 亿元，YoY+1.05%；归母净利润93.3 亿元，YoY+15.41%；扣非归母净利润74.0 亿元，YoY+19.99%。
业绩整体符合预期。单Q4 来看，实现营收348.57 亿元，YoY+14.68%；归母净利润14.85亿元，YoY+17.80%。根据公司23 年报（下同），公司23 年毛利率为41.53%，同比+4.34pct；净利率7.44%，同比+1.10pct。
运营商网络业绩支撑，主营业务毛利率均显著提升。分业务板块看，公司23 年运营商网络收入实现827.59 亿元，YoY+3.4%；毛利率49.11%，同比+2.89pct，主要系收入结构变动及成本持续优化。政企服务和消费者业务毛利率分别为34.94%/22.26%，分别同比+9.59/+4.50pct，主要系成本优化及国际家庭信息终端/手机产品毛利率提升。公司内生成长根源在于从运营商“建网capex”演进到产业数字化，预计相关业务增长持续超预期。
研发投入持续增加，长期核心技术积累。23 年公司研发费用达252.9 亿元，YoY+17.07%，占营收比为20.35%，同比+2.78pct。芯片领域对内赋能，专注于DICT 芯片底层技术研发，已具备针对“云、边、端”多样化场景核心需求的高竞争力产品体系；数据库领域，自主研发的分布式数据库 GoldenDB 已在国内金融、运营商市场深度经营并持续拓展多行业，在金融市场实现23 年银行核心/次核心/非银核心系统三项投产数量排名第一。
持续拓宽“连接”主赛道，加速推进“算力”新赛道。网络连接领域，根据Dell’OroGroup数据，公司5G 基站发货量已连续四年全球第二。固网接入方面，发布业内首个三模Combo PON 方案；IP 网络方面，路由器国内份额第二，同比增速第一。算力基础设施领域，服务器及存储方面，提供支持液冷和异构加速的通算服务器、高性能存储、AiCube一体训推机等；交换机方面，新一代400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽14.4T，9900X系列数据交换机核心器件全自研，在运营商采集项目的中标份额显著提升；数据中心方面，国内已多市场规模交付，海外独家承建印尼中国电信数据中心项目。算力新成长曲线机会，预计有望支撑公司未来新一轮业绩增长。
维持买入评级。公司研发创新态度鲜明，费用结构优化，且芯片自研对主业形成赋能，利润释放潜力巨大。叠加公司毛利率与费用率改善、经营利润含量优化，重视利润端弹性。
调整公司24、25 年盈利预测至108.09、124.34 亿元（调整前117.50、133.03 亿元），并补充26 年预测为142.05 亿元，24-26 年对应PE 分别12、10、9 倍，维持买入评级。
风险提示：国内产业数字化需求短期波动；外部贸易环境与供应链影响。