申万宏源：长电科技(600584)根据公司业绩披露，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为15.72/23.12/32.26 亿（原16.31/28.48/34.98 亿元），对应23-25 年PE 为33/23/16X。根据Wind，目前封测行业直接可比公司通富微电2023 年PE 为192X，华天科技为62.7X，我们维持“买入”评级。
事件：公司发布公告，股东大基金、芯电半导体分别与磐石香港签订了《股份转让协议》，大基金拟通过协议转让方式，将其持有的公司股份1.74 亿股（占公司总股本的9.74%），以29元/股的价格，转让给磐石香港或其关联方；芯电半导体拟通过协议转让方式将其所持有的公司股份2.29 亿股（占公司总股本的12.79%），以29 元/股的价格转让给磐石香港或其关联方。
投资要点：
实控人将变更为中国华润。根据公司公告，此次股份转让磐石香港或其关联方将耗资约116.87 亿元， 转让完成后，大基金持股比例将下降至3.5%，由中芯国际控股的芯电半导体不再持有长电科技股份，磐石香港或其关联方将持有长电科技股份的比例为22.54%。
长电科技的股权结构，也将由此前的无实际控制人，变更为控股股东为磐石香港或其关联方、实际控制人为中国华润。此外，为规范和解决相关同业竞争问题， 华润集团和中国华润承诺，此次交易完成后五年内，或将采取资产重组等方式，解决华润旗下的华润微与长电科技存在的业务重合和潜在竞争问题。
收购西部数据工厂，逆周期加码存储。3 月4 日公司公告宣布旗下全资子公司长电科技管理有限公司拟耗资6.24 亿美元（约合45 亿元人民币）现金方式收购西部数据旗下的晟碟半导80%股份，以此加码重点运营的存储芯片封测。晟碟2022/2023H1 分别实现营收34.98 亿/16.05 亿元，实现净利润分别为3.57 亿元和2.21 亿元，截至2023H1，晟碟半导总资产净资产分别为43.62 亿元和32.85 亿元。本次收购完成后，出售方SANDISKCHINA 及其母公司西部数据在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或单一客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。公司将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，有助于提升公司的长期盈利能力。
23H2 部分客户需求有所回升，Q4 订单总额恢复到上年同期水平。公司发布2023 年年度业绩预告，预计实现归母净利润13.22~16.16 亿元，YoY-59.08%~-49.99%；扣非归母净利润10.92~13.35 亿元，YoY-61.41%~-52.83%。主要因全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。同时，受价格承压影响，整体利润下降。其中Q4 实现归母净利润3.5~6.4 亿元，扣非归母净利润3.45~5.88 亿元，同比下降幅度相对上半年有所减缓。
下调盈利预测，维持“买入”评级。根据公司业绩披露，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为15.72/23.12/32.26 亿（原16.31/28.48/34.98 亿元），对应23-25 年PE 为33/23/16X。根据Wind，目前封测行业直接可比公司通富微电2023 年PE 为192X，华天科技为62.7X，我们维持“买入”评级。
风险提示：客户订单不及预期；行业景气度恢复不及预期；供应链采购风险。