西部证券：福莱特(601865)预计公司24-26 年实现归母净利润38.14/49.12/59.25 亿元，同比+38.2%/+28.8%/+20.6%，EPS 分别为1.62/2.09/2.52 元，维持“增持”评级。
2024 年3 月27 日，公司披露年报，2023 年实现营收215.24 亿元，同比+39.21%；归母净利润27.60 亿元，同比+30.00%。其中Q4 实现收入56.39亿元，同比+32.80%，环比-9.14%；归母净利润7.91 亿元，同比+27.91%，环比-10.48%。
毛利率领先行业，产销率进一步提升。公司2023 年光伏玻璃实现营收196.77亿元，同比增长43.82%，毛利率22.45%，同比减少0.86pct。行业来看，2023 年光伏玻璃价格受到下游组件挤压，虽然下半年原材料与能源价格有所下降，但是整体价格的下降还是压制毛利率。但根据卓创数据，2023 年光伏玻璃行业毛利率为-0.29%，福莱特毛利率大幅领先行业，体现出强属性的α。产量方面公司2023 年光伏玻璃出货约12.2 亿平方米，同增49.5%，同时产销量达到101%，较2022 年同比上升4pct，实现满产满销。
2024 年产能有望加速投放，海外产能布局有望提升盈利能力。截至2023 年底，公司产能达到20600 吨/日，安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600 吨/天，预计24 年点火运营，点火后公司总计产能将达到30200 吨/日，进一步巩固自身产能与规模优势。公司已在越南并拟在印尼投建光伏玻璃生产线，其中印尼所投建窑炉为行业首家采用1600 吨/日的大容量窑炉，其能源消耗水平将低于目前行业内常规的1000 吨/日和1200 吨/日窑炉。公司的海外销售渠道也在稳步扩大。根据公司年报披露，2023 年公司光伏玻璃亚洲其他国家及地区毛利率达到27%，欧洲毛利率达到43%，北美洲毛利率达到27%，均高于公司平均毛利率23%。随着公司不断深化其海外业务布局，盈利能力有望得到进一步提升。
投资建议：预计公司24-26 年实现归母净利润38.14/49.12/59.25 亿元，同比+38.2%/+28.8%/+20.6%，EPS 分别为1.62/2.09/2.52 元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期