中邮证券：福莱特(601865)我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14 亿元， 对应2024-26 年公司PE 分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。
投资要点
公司2023 年实现营收215.24 亿（+39%），实现归母净利润27.6 亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023 年年报，实现营收215.24 亿（+39%），实现归母净利润27.60 亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77 亿元（+44%），产销量约为12 亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22 年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35 亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22 年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22 年有一定下滑。
单季度来看，23Q4 实现营收56.39 亿元（+33%），实现归母净利润7.91 亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10 月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4 体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4 业绩。
产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600 吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200 吨/天）+南通项目（4*1200 吨/天），合计新增9600 吨/天，24 年产能增幅近50%，到2024 年底产能规模将突破3 万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。
光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9 元/w 降至目前的0.9 元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2 月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。
业绩预测
我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14 亿元， 对应2024-26 年公司PE 分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。
风险提示：
光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。