中邮证券:福莱特(601865)龙头优势稳固 盈利超预期

中邮证券:福莱特(601865)我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14 亿元, 对应2024-26 年公司PE 分别为17.35x/13.19x/10.68x,维持“增持”评级。

投资要点

公司2023 年实现营收215.24 亿(+39%),实现归母净利润27.6 亿(+30%),业绩超预期。公司公布2023 年年报,实现营收215.24 亿(+39%),实现归母净利润27.60 亿(+30%)。从主营构成来看,光伏玻璃营收196.77 亿元(+44%),产销量约为12 亿平,同比增长近50%,毛利率为22.45%,相较22 年下滑0.86pcts,盈利水平稳定,采矿产品实现营收4.35 亿元(-1%),毛利率26.44%,相较22 年提升2.66pcts,其余收入以浮法玻璃为主,收入水平基本稳定,盈利能力相较22 年有一定下滑。

单季度来看,23Q4 实现营收56.39 亿元(+33%),实现归母净利润7.91 亿元(+28%),毛利率23.42%,环比下降1.1pcts,考虑到进入23Q4,燃气调整为供暖期价格,纯碱价格9-10 月高位运行,成本端压力提升明显,公司仍能实现稳定盈利水平,业绩表现超预期。此外,增值税加计扣除部分集中在23Q4 体现,规模约为0.91亿元,进一步增厚23Q4 业绩。

产能规模行业领先,海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底,公司产能为20600 吨/天,今年预计新扩安徽四期(4*1200 吨/天)+南通项目(4*1200 吨/天),合计新增9600 吨/天,24 年产能增幅近50%,到2024 年底产能规模将突破3 万吨/天。此外,公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉,满足海外对于光伏玻璃的需求。

光伏需求超预期,玻璃扩产节奏放缓,供需格局有望迎来优化。去年一年时间,组件价格由年初的1.9 元/w 降至目前的0.9 元/w,带动装机经济性显著提升,国内+海外市场需求迎来共振,2024年1-2 月,国内新增光伏装机36.7GW(+80%),组件出口44GW(+48%),预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年,玻璃价格竞争激烈盈利承压,同时由于高能耗属性,政府审批趋严,导致扩产增速明显放缓,伴随需求端的超预期释放,玻璃供需格局将迎来明显优化,后续伴随组件排产提升具有价格弹性。

业绩预测

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14 亿元, 对应2024-26 年公司PE 分别为17.35x/13.19x/10.68x,维持“增持”评级。

风险提示:

光伏装机需求不及预期;产能释放进度不及预期。

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