中原证券：福莱特(601865)暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2024 年、2025 年和2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为35.17 亿元、50.67 亿元和61.09 亿元，对应每股收益为1.50、2.15 和2.60 元/股，按照3 月27 日29.13 元/股收盘价计算，对应PE 分别为19.47、13.52 和11.21 倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模优势和成本优势。公司在行业低谷时保持较好盈利水平且持续扩大先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。
事件：
公司发布2023 年年报，全年实现营业收入 215.24 亿元，同比增长39.21%，归属于母公司股东的淨利润27.60 亿元，同比增长30.00%；经营活动产生的现金流量净额19.67 亿元，同比增长10.12 倍；基本每股收益1.24 元/股；加权平均净资产收益率15.49%，同比下滑0.78 个百分点。
点评：
光伏玻璃出货放量，公司业绩增长稳健。公司主营业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，其中，光伏玻璃的生产和销售是最核心业务。2023 年，公司光伏玻璃实现营业总收入196.77 亿元，同比增长43.82%，收入占比91.42%。全年公司光伏玻璃销售量12.20 亿平，同比增长139.23%；销售均价16.13元/平米，同比下降39.88%；单位生产成本12.51 元/平米，同比下降39.20%。公司光伏玻璃销量显著增长主要受下游光伏装机高速增长，2.0mm 光伏玻璃销售结构占比显著提升以及公司产能增加影响。而光伏玻璃销售均价和平均成本大幅下降，主要受2.0mm 光伏玻璃销售占比大幅提高影响。光伏玻璃业务销售毛利率22.45%，同比下滑0.87 个百分点。2023 年，光伏玻璃行业供需处于偏松状态，产品价格处于低位。公司充分发挥规模效应，成本控制良好，出货保持快速增长，进而拉动业绩增长。
公司龙头市场地位稳固，产品结构优化。公司与信义光能处于行业的第一梯队，合计市场份额超过50%。公司持续扩大光伏玻璃产能，截止2023 年底，总产能为20600 吨/天。2024 年拟新增项目为安徽四期项目和南通项目，总计日熔化量9600 吨/天。另外，公司拟在印度尼西亚投资建设2 座日熔化量1600 吨光伏组件盖板玻璃项目，满足海外市场对光伏玻璃需求。公司产品结构逐步以2.0mm光伏玻璃为主，单位能耗和成品率拉开与二三线厂商的差距。公司在行业低谷时稳步扩充先进产能，巩固行业地位，在行业供需改善过程中，享受景气上行阶段红利。
2024 年全球光伏装机有望保持稳健增长，光伏玻璃新增产能放缓有望改善供需格局。根据中国光伏行业协会披露的数据，2023 年，中国、全球光伏装机分别达216.88GW、390GW，分别同比增长145.12%和69.57%。2024 年，中东、非洲等新兴区域的清洁能源需求有望保持高增态势，而中国、欧洲预计需求平稳，全球光伏装机容量有望保持稳健增长，进而拉动光伏玻璃市场需求。从供给端来看，光伏玻璃经历2021 年以来的供给增加、价格下行周期， 目前项目投资的经济性下滑，叠加政府审批严格，新增产能显著放缓，行业供需有望逐步改善。
维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2024 年、2025 年和2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为35.17 亿元、50.67 亿元和61.09 亿元，对应每股收益为1.50、2.15 和2.60 元/股，按照3 月27 日29.13 元/股收盘价计算，对应PE 分别为19.47、13.52 和11.21 倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模优势和成本优势。公司在行业低谷时保持较好盈利水平且持续扩大先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨。