国盛证券：福莱特(601865)光伏玻璃价格有望恢复向上趋势，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润37.35/49.86/58.18 亿元，对应PE 估值18.3/13.7/11.8倍，维持“增持”评级。
事件：公司发布2023 年年度报告。2023 全年公司实现营收215.24 亿元，同比+39.21%；归母净利润27.60 亿元，同比+30.00%；扣非净利润26.94 亿元，同比+29.87%。其中，2023Q4 实现营收56.39 亿元，归母净利润7.91 亿元。财报数据中，公司现金流量净额回升显著，产能+成本优势逐步稳固其龙头地位。
产能出货优势明显，布局海外进入新赛道。截至2023 年年底，公司光伏玻璃的总产能为20,600 吨/天，其中安徽四期项目和南通项目总计日熔化量9,600 吨/天，预计今年点火运营。在当前光伏玻璃产能释放有限的情况下，公司持续逆周期扩张，市场份额将进一步提升，产能优势进一步扩大。同时，公司布局海外市场，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。
向上布局石英砂原材料，深化成本优势。公司积极布局上游石英砂资源，削弱原料价格波动及更高外采价格对成本影响，成本优势再深化。根据年报材料披露，公司当前在安徽及澳大利亚共四家全资子公司进行矿山营运及石英矿石销售业务。在此基础下，公司作为光伏玻璃行业龙头，有望在行业底部穿越周期。
公司财务表现出色，玻璃β有望见底回升。根据年报数据，公司2023 年度在手货币资金上升显著，达到66.16 亿元，同比+126%；资产负债率持续下降，同比-8.53 个百分点，资产负债情况的好转有望支撑公司后续的产能扩张及技术研发。展望后续，光伏玻璃环节已在底部徘徊了相当长的一段时间，产能供需情况逐步改善，随着冷修产能继续上升及需求端不断向好，光伏玻璃价格存在上涨潜力。
盈利预测：光伏玻璃价格有望恢复向上趋势，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润37.35/49.86/58.18 亿元，对应PE 估值18.3/13.7/11.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：光伏需求不及预期，行业竞争格局加剧，光伏玻璃价格走势低于预期。