华创证券：福莱特(601865)公司成本优势领先，产能持续扩张龙头地位稳固。考虑公司新增产能节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为37.18/48.08/56.49/亿元（前值40.76/48.15/-亿元），当前市值对应PE 分别为18/14/12 倍。参考可比公司估值，给予2024 年22x PE，对应目标价34.79 元，维持“推荐”评级。
事项：
公司发布2023 年年报。2023 年实现营业收入215.24 亿元，同比+39.2%；归母净利润27.60 亿元，同比+30.0%；扣非归母净利润26.94 亿元，同比+29.9%；综合毛利率21.80%，同比-0.3pct。2023Q4 实现营业收入56.39 亿元，同比+32.8%，环比-9.1%；归母净利润7.91 亿元，同比+27.9%，环比-10.5%；扣非归母净利润7.48 亿元，同比+23.6%，环比-14.6%；综合毛利率23.42%，同比+1.4pct，环比-1.1pct。
评论：
光伏玻璃产销两旺，盈利能力整体稳健。下游装机维持高景气，支撑公司光伏玻璃业务产销两旺，2023 年公司光伏玻璃产量/销量分别为12.1/12.2 亿平（折合2.0mm），同比分别+44.5%/+49.5%。2023 年公司光伏玻璃业务毛利率22.45%，同比-0.9pct，盈利能力整体稳健。分地区来看，海外溢价更为明显，光伏玻璃子公司安徽福莱特/ 越南福莱特2023 年净利率分别为14.65%/22.07%，同比-1.3pct/+6.3pct，主要系海外需求旺盛存在一定销售溢价，且越南地区石英砂资源丰富原材料端具有优势。受益下游组件排产提升，光伏玻璃供需明显改善，近几周光伏玻璃行业库存持续下降，叠加成本端改善，2024年盈利有望迎来明显改善。
海内外项目快速推进，巩固行业龙头地位。截止2023 年底，公司光伏玻璃名义产能达20600t/d。2024 年公司规划新增产能9600t/d，其中安徽四期4*1200t/d项目预计今年上半年开始陆续点火投产；南通4*1200t/d 项目预计今年三季度陆续点火投产。此外，公司也在积极推进印尼等海外产能建设，四川宜宾4*1600t/d 项目已召开听证会，具体投产节奏受听证会审批进度影响。公司快速推进产能规模提升，规模优势有望进一步增强。
期间费用率稳步下降，23Q4 经营性现金流明显改善。2023 年公司期间费用率为6.98% ， 同比-0.5pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.56%/1.40%/2.77%/2.24%，分别同比-0.2/-0.4/-0.6/+0.7pct。财务费用率同比提升主要系公司产业扩张及营运资金需求增加导致银行借款增加以及公司可转债利息增加所致。23Q4 公司经营性现金流净额达19.9 亿元，同环比均大幅增加，主要系2023 年公司未新增产能，现金流明显改善。
投资建议：公司成本优势领先，产能持续扩张龙头地位稳固。考虑公司新增产能节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为37.18/48.08/56.49/亿元（前值40.76/48.15/-亿元），当前市值对应PE 分别为18/14/12 倍。参考可比公司估值，给予2024 年22x PE，对应目标价34.79 元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。