国信证券：福莱特(601865)考虑1-2 月光伏玻璃价格持续下滑，基于审慎原则下调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入236/275/314 亿元（原预测2024-2025年231/268 亿元），同比增长10%/17%/14%；实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元（原预测2024-2025 年38.6/49.5 亿元），同比增长18%/19%/16%，当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍，维持“增持”评级。
公司2023 年实现归母净利润27.6 亿元，同比增长30%。2023 年公司实现营业收入215.2 亿元，同比增长39%，归母净利润27.6 亿元，同比增长30%。
对应23Q4 实现营业收入56.4 亿元，同比增长33%，环比下滑9%；归母净利润7.9 亿元，同比增长28%，环比下滑10%。
2023 年公司毛利率同比持稳，期间费用率稳步下降。2023 年公司毛利率21.8%，同比下滑0.3pcts；净利率12.8%，同比下滑0.9pcts。23Q4 单季度公司毛利率23.4%，同比提升1.4pcts，环比下滑1.1pcts；净利率14.0%，同比下滑0.5pcts，环比下滑0.2pcts。2023 年公司期间费用率为7.0%，同比下滑0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%（同比下滑0.2pcts）、1.4%（同比下滑0.4pcts）、2.8%（同比下滑0.6pcts）、2.2%（同比增长0.6pcts）。
2023 年光伏玻璃销量10.9 亿平，单平净利2.4 元。我们测算，公司2023年光伏玻璃销量10.9 亿平（考虑单双玻占比），同比增长70%，主要系因2023 年2.0mm 玻璃出货占比快速提升；单平净利2.4 元，同比下滑25%。其中23Q4 销量2.8 亿平，环比下滑13%，单平净利为2.7 元，环比持平。23Q4光伏玻璃价格加速下滑，11 月及12 月2.0mm 玻璃单平含税均价分别为18.3元和17.1 元，较10 月下跌1 元和2.2 元；24Q1 春节前受到淡季开工率低迷影响，玻璃价格持续下行；春节后重质纯碱价格累计下跌579 元/吨，累计降低光伏玻璃单平成本约0.8 元。
公司扩产稳步推进，行业集中度有望提高。2023 年底行业日熔量约为10 万吨/日，约对应600GW 组件产能；我们预计2024 年底达到12 万吨/日，约对应720GW 组件产能。2023 末公司光伏玻璃日熔量2.06 万吨/日，2024 年有望新增产能0.96 万吨/日，2024 年底日熔量有望达到3.02 万吨/日，同比增长47%。当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高，行业产能监管力度加大，中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面，光伏玻璃行业集中度有望提高。
风险提示：光伏玻璃产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。
投资建议：考虑1-2 月光伏玻璃价格持续下滑，基于审慎原则下调盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入236/275/314 亿元（原预测2024-2025年231/268 亿元），同比增长10%/17%/14%；实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元（原预测2024-2025 年38.6/49.5 亿元），同比增长18%/19%/16%，当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍，维持“增持”评级。