国信证券:福莱特(601865)公司扩产稳步推进 行业集中度有望提高

国信证券:福莱特(601865)考虑1-2 月光伏玻璃价格持续下滑,基于审慎原则下调盈利预测,预计公司2024-2026 年实现营业收入236/275/314 亿元(原预测2024-2025年231/268 亿元),同比增长10%/17%/14%;实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元(原预测2024-2025 年38.6/49.5 亿元),同比增长18%/19%/16%,当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍,维持“增持”评级。

公司2023 年实现归母净利润27.6 亿元,同比增长30%。2023 年公司实现营业收入215.2 亿元,同比增长39%,归母净利润27.6 亿元,同比增长30%。

对应23Q4 实现营业收入56.4 亿元,同比增长33%,环比下滑9%;归母净利润7.9 亿元,同比增长28%,环比下滑10%。

2023 年公司毛利率同比持稳,期间费用率稳步下降。2023 年公司毛利率21.8%,同比下滑0.3pcts;净利率12.8%,同比下滑0.9pcts。23Q4 单季度公司毛利率23.4%,同比提升1.4pcts,环比下滑1.1pcts;净利率14.0%,同比下滑0.5pcts,环比下滑0.2pcts。2023 年公司期间费用率为7.0%,同比下滑0.6pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%(同比下滑0.2pcts)、1.4%(同比下滑0.4pcts)、2.8%(同比下滑0.6pcts)、2.2%(同比增长0.6pcts)。

2023 年光伏玻璃销量10.9 亿平,单平净利2.4 元。我们测算,公司2023年光伏玻璃销量10.9 亿平(考虑单双玻占比),同比增长70%,主要系因2023 年2.0mm 玻璃出货占比快速提升;单平净利2.4 元,同比下滑25%。其中23Q4 销量2.8 亿平,环比下滑13%,单平净利为2.7 元,环比持平。23Q4光伏玻璃价格加速下滑,11 月及12 月2.0mm 玻璃单平含税均价分别为18.3元和17.1 元,较10 月下跌1 元和2.2 元;24Q1 春节前受到淡季开工率低迷影响,玻璃价格持续下行;春节后重质纯碱价格累计下跌579 元/吨,累计降低光伏玻璃单平成本约0.8 元。

公司扩产稳步推进,行业集中度有望提高。2023 年底行业日熔量约为10 万吨/日,约对应600GW 组件产能;我们预计2024 年底达到12 万吨/日,约对应720GW 组件产能。2023 末公司光伏玻璃日熔量2.06 万吨/日,2024 年有望新增产能0.96 万吨/日,2024 年底日熔量有望达到3.02 万吨/日,同比增长47%。当前光伏玻璃行业进入及退出门槛较高,行业产能监管力度加大,中尾部企业面临亏损。我们预计未来行业将出现阶段性供给偏紧的局面,光伏玻璃行业集中度有望提高。

风险提示:光伏玻璃产销不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司降本不及预期的风险。

投资建议:考虑1-2 月光伏玻璃价格持续下滑,基于审慎原则下调盈利预测,预计公司2024-2026 年实现营业收入236/275/314 亿元(原预测2024-2025年231/268 亿元),同比增长10%/17%/14%;实现归母净利润32.5/38.8/45.0亿元(原预测2024-2025 年38.6/49.5 亿元),同比增长18%/19%/16%,当前股价对应PE 分别为21/18/15 倍,维持“增持”评级。

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