东吴证券：福莱特(601865)考虑玻璃价格涨价预期，我们上调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利39.4/51.3/66.2 亿元（2024/2025 年前值为39.1 亿元、48.6 亿元），同比+43%/+30%/+29%，给予公司2024 年23倍PE，目标价38.6 元，维持“买入”评级。
投资要点
事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年营收215.24 亿元，同增39.21%；归母净利27.60 亿元，同增30.00%；扣非净利26.94 亿元，同增29.87%。
其中2023Q4 营收56.39 亿元，同环比+32.80%/-9.14%； 归母净利7.91亿元，同环比+27.91%/-10.48%；扣非净利7.48 亿元，同环比+23.63%/-14.59%，业绩略超市场预期。
2023Q4 出货略降、2024 年盈利有望持续修复。（1）出货端：公司2023全年光伏玻璃出货约12.2 亿平，同增49.5%，其中我们预计2023Q4 销量约3.2 亿平（转换为2.0mm 规格），环比略降，其中2.0mm 占比约80%；（2）盈利端：2023Q4 玻璃平均价格较2023Q3 略微上行，成本层面原材料纯碱及供暖季天然气价格上行，综合看2023Q4 毛利率环降约1pct，测算单平盈利约2.3 元，环比下降约0.2 元。2024Q1 预计出货环比持平，纯碱跌价玻璃降价对冲，毛利率稳定；2024Q2 预计量环比持续增长，库存下行推动价格预期上涨叠加天然气及纯碱价格下行，有望迎来量利齐升。
2024 年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024 年3 月，公司产能达20600 吨/日，凤阳4 条1200 吨产线预计2024 年3 月底开始陆续投产，南通4 条1200 吨产线预计8 月份开始陆续投产，2024年底产能可达30200 吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026 年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。
2023Q4 现金流有所改善、增值税抵减带动其他收益增加。2023Q4 公司期间费用率为8.55%，同环比-1.02pct/1.87pct，主要系产业扩张银行借款导致财务费用；2023Q4 公司经营性现金流净额19.88 亿元，较去年同期增加28.83 亿元，主要系2023 年下半年未新增产能，现金流有所改善。2023Q4 末存货/合同负债分别为20.01/1.29 亿元，与2023 年初相比同比-16.38%/+12.22%。2023Q4 公司增值税抵减带动其他收益增加0.9亿元。
投资评级：考虑玻璃价格涨价预期，我们上调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利39.4/51.3/66.2 亿元（2024/2025 年前值为39.1 亿元、48.6 亿元），同比+43%/+30%/+29%，给予公司2024 年23倍PE，目标价38.6 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等