招商证券:中国中免(601888)营收利润符合预期 机场减租优化费用

中国中免发布2023 年年报,公告公司2023 年实现收入675.4 亿元/同比增长24.1%,实现归母净利润67.1 亿元/同比增长33.5%,扣非后归母净利66.5 亿元/同比增长35.7%。其中,Q4 实现收入167.0 亿元/同比增长10.9%,归母净利润15.1 亿元/同比增长274.7%,扣非后归母净利润14.6 亿元/同比增长358.9%,与业绩预告基本一致。

点评:

1、机场端受租金拖累,海南和供应链贡献主要利润。2023 年中免实现收入675 亿元,海南地区营业收入396.5 亿元/同比增长14.3%,毛利率25.76%/同比增加0.33pct;其中三亚免税店实现收入283.6 亿元/同比下降6.2%,主要是离岛补购业务规模收窄,线下业务恢复良好,归母净利润26.5 亿元/同比提升3.6%;海免公司实现收入49.2 亿元/同比下降12.8%,归母净利润2.0亿元/同比下降42.8%,主要是新海港免税城分流销售;新海港免税城2023年开业首年实现收入68.4 亿元,归母净利润0.33 亿元。

上海地区营业收入178.21 亿元/同比增长26.0%,毛利率23.8%/同比增加0.86pct,日上上海实现收入178 亿元/同比增长26%,主要是机场线下业务恢复,归母净利润2.6 亿元/同比下降59.1%,主要是机场租金上涨。此外,中免供应链公司中免国际2023 年供货收入460.5 亿元/同比增长9.6%(内部抵消),实现归母净利润20.0 亿元/同比增长65%,主要是海南线下业务恢复较好,供应链利润增加。

2、低基数下离岛免税及线上销售双增长。2023Q4 公司实现收入167 亿基本符合市场预期,根据海口海关数据测算,其中海南区域收入约为100 亿,同比增长5%-10%,主要是去年疫情低基数,环比23Q3 基本持平。倒算机场渠道实现销售65-70 亿,同比大幅提升,受益于线下客流的逐步复苏。此外,23Q4 公司净利润率9.0%,环比略有改善,主要是上海机场减租,以及政府补助收益。

3、结构优化改善毛利率,上海机场减租改善Q4 费用。2023 年公司整体毛利率31.82%/同比提升3.43pct,其中免税业务毛利率39.49%/同比提升0.08pct;有税业务毛利率15.25%/同比下降2.17pct,主要是线上零售竞争加剧,整体毛利率提升受益于高毛利的免税业务占比提升。分季度来看,2023Q1-Q4 毛利率分别为28.75%、32.47%、34.27%、32.04%,Q4 环比Q3 有所下降主要是因为年末促销、汇率变化以及Q4 线上有税占比增加。

2023 年销售费用率为13.9%/同比提升6.5pct,主要是机场租金费用增加,2023Q1-Q4 分别为9.9%/14.8%/17.8%/14.9%,Q4 有所下降主要是12 月上海机场按照新租金协议,按照线下销售额的25%-30%进行扣点,较原合同节约租金约1-2 亿;2023 年管理费用率3.3%/同比下降0.8pct,主要是收入恢复摊薄费用,2023Q1-Q4 分别2.1%/3.7%/3.6%/4.0%,基本平稳。

风险提示:疫情反复,国内外客流持续低迷;宏观经济增速下滑;海南免税市场竞争加剧风险;政策释放不及预期风险。

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