国泰君安：中国中免(601888)考虑1-2 月海关口径离岛免税销售额同比下滑，下调2024/2025 年EPS 分别为3.74（-0.37）/4.30（-0.90）元，预计2026年EPS 为4.59 元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的27 倍PE，维持公司目标价102.6 元，维持增持评级。
本报告导读：
机场国际客流加快恢复，盈利能力有望进一步改善。
投资要点：
投资建议：考虑1-2 月海关口径离岛免税销售额同比下滑，下调2024/2025 年EPS 分别为3.74（-0.37）/4.30（-0.90）元，预计2026年EPS 为4.59 元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的27 倍PE，维持公司目标价102.6 元，维持增持评级。
业绩简述：业绩符合快报，2023 年收入675.40 亿元/同比+24.08%，归母净利润67.14 亿元/同比+33.46%，扣非归母净利润66.52 亿元/同比+35.71%. 其中2023Q4 收入167.03 亿元，归母净利润15.07 亿元，扣非归母净利润14.61 亿元。提高分红力度，拟10 派16.5 元，共计派发现金红利34.14 亿元，分红率50.8%。
库存水平优化，毛利率回升。①分地区：海南地区营业收入396.50 亿元/同比+14.25%，毛利率25.76%/同比+0.33pct；上海地区营业收入178.21 亿元/同比+25.99%，毛利率23.8%/同比+0.86pct。②分类型：
免税收入442.31 亿元/同比+69.91%，毛利率39.49%/同比+0.08pct；有税收入223.44 亿元/同比-20.12%，毛利率15.25%/同比-2.17pct。
2023 年末存货210.57 亿元/同比-24.6%。
加强海南整体运营规划布局，与机场渠道合作共赢。离岛免税方面，三亚国际免税城C 区开业，二期改造升级，品牌供给与服务不断优化；口岸渠道方面，公司与首都机场、上海机场签署补充协议，充分利用双方优势实现合作共赢，提高机场免税市场竞争力。上海浦东机场1-2 月国际旅客吞吐量恢复至2019 年73%，机场渠道加速恢复。
风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。