国泰君安：工商银行(601398)综 合考虑 2023 年财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整工商银行2024-2026 年净利润增速预测为0.43%/0.66%/1.57%，对应EPS0.98（-0.1）/0.99（-0.17）/1.01（新增）元。调整目标价为7元，对应2024 年0.68 倍PB，维持增持评级。
本报告导读：
工商银行2023 年营收和净利润增速符合预期，Q4 营收和净利润增速环比均有回升，资产质量保持平稳，维持增持评级。
投资要点：
投资建议：综 合考虑 2023 年财报及 2024 年信贷量价走势预期，调整工商银行2024-2026 年净利润增速预测为0.43%/0.66%/1.57%，对应EPS0.98（-0.1）/0.99（-0.17）/1.01（新增）元。调整目标价为7元，对应2024 年0.68 倍PB，维持增持评级。
Q4 营收和净利润增速环比均有回升。工商银行Q4 单季营收增速为-4.34%，环比回升1.7pc，主要是其他非息收入中的投资收益贡献。
Q4 净利润增速为0.80%，环比回升0.76pc，信用成本下降支撑了净利润表现。2023 年预计派息1092 亿元，分红率保持在31.3%
Q4 单季净息差仍承压。根据测算，工商银行Q4 单季净息差环比下降12bp，2023 年全年息差同比下降31bp，受存量按揭利率调整、存款定期化趋势加剧等多重因素影响，息差下行速度较快，这也是行业面临的共性问题。展望后续，实体需求复苏较弱，潜在降息可能性不小，存款定期化尚未实质性改善,2024 年息差仍然面临下行压力。
资产质量保持平稳。不良率环比持平，拨备覆盖率环比微降2.2pc 至214.0%。分行业看，房地产、批零业和租赁商服业不良双降，带动对公不良率改善，经营贷和信用卡不良率较2023 年6 月末分别上升8bp 和18bp，拖累了零售资产质量表现。
风险提示：需求恢复不及预期；零售贷款风险暴露超出预期。