中金公司:工商银行(601398)考虑到公司调整营业收入口径,我们下调2024 年营收预测7.1%至8047 亿元,下调2025 年营收预测8.1%至7973 亿元,维持2024/2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市净率,H 股股价对应2024 年/2025 年0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整,维持A 股目标价于6.75 元不变,对应0.6 倍2024 年 P/B 和0.6 倍2025 年P/B,较当前股价有25.9%的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.52 港元不变,对应0.4倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B,较当前股价有39.0%的上行空间,维持跑赢行业评级。
2023 年业绩符合我们预期
公司2023 年净利润/拨备前利润/营业收入同比+0.8%/-5.6%/-3.7%,4Q23单季净利润/拨备前利润/营业收入同比+0.9%/-2.3%/-4.3%,业绩符合我们预期。
发展趋势
营收及利润增速保持稳定。2023 年公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1~3Q23 分别持平/+0.7ppt/-0.2ppt。拨备前利润增速表现回升,主要来自费用端节约贡献,管理费用同比下降0.4%。2023 年公司净利息收入同比下降5.3%,净息差环比前三季度下降6bp 至1.61%,推测主要受存量按揭利率调整及负债成本相对刚性等因素影响。2023 年公司负债成本同比上升22bp,存款定期化对负债成本影响较大。2023 年公司手续费净收入同比下降7.7%,4Q23 单季同比下降15.0%,主要受资本市场波动、投资者风偏变化及公募基金费率改革等因素影响,理财、托管等业务收入下降。
投资业务对营收贡献较大,2023 年其他非息收入同比增长26.2%,增速较1~3Q23 上升9.4ppt。
信贷投放聚焦重点领域。2023 年公司总资产同比增长12.8%,贷款同比增长12.4%,增速较三季度末分别上升0.4ppt/下降0.1ppt,信贷投放保持积极。公司持续加大对绿色金融、制造业、普惠金融、战略新兴产业、科技创新、乡村振兴等重点领域的支持力度,2023 年末,投向制造业贷款余额3.8 万亿元,同比增长27.3%;投向战略新兴产业贷款余额2.7 万亿元,同比增长54.1%;普惠小微企业贷款余额2.2 万亿元,同比增长43.7%;绿色贷款余额接近5.4 万亿元,较上年末增加近1.4 万亿元。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。考虑到公司调整营业收入口径,我们下调2024 年营收预测7.1%至8047 亿元,下调2025 年营收预测8.1%至7973 亿元,维持2024/2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市净率,H 股股价对应2024 年/2025 年0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到房地产和化债政策调整,维持A 股目标价于6.75 元不变,对应0.6 倍2024 年 P/B 和0.6 倍2025 年P/B,较当前股价有25.9%的上行空间,维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.52 港元不变,对应0.4倍 2024 年P/B 和0.4 倍2025 年P/B,较当前股价有39.0%的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济不确定性,房地产行业风险扩散。