天风证券：美的集团(000333)预计24-26 年归母净利润374/411/450 亿元，对应PE12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。
事件：2023 年公司实现营业收入3720.4 亿元，同比+8.2%；归母净利润337.2 亿元，同比+14.1%；扣非归母净利润329.7 亿元，同比+15.3%。
其中，23Q4 公司实现营业收入809.3 亿元，同比+10.0%；归母净利润60.0 亿元，同比+18.1%；扣非归母净利润61.3 亿元，同比+35.0%。分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金30 元（含税），合计现金分红总额为208 亿元，约占2023 年度归母净利润比率为61.57%。
家电龙头稳健增长，ToB 业务延续高增。公司23 年营收实现8%增长，进一步拆分：1）To C 业务，消费电器收入1347 亿元，同比+8%（其中H1/H2 分别+3%/+12%），毛利率33.0%，同比+2.8pcts；暖通空调收入1611 亿元，同比+7%（其中H1/H2 分别+10%/+3%），毛利率25.6%，同比+2.7pcts。2）ToB 业务，23 年公司新能源及工业技术/机器人与自动化/ 智能建筑科技收入分别约279/311/259 亿元， 同比增长29%/12%/14%。
蓄水池扩容明显，利于提升业绩稳定性。截至23 年末，公司其他流动负债/合同负债分别约713/418 亿元，较22 年同期分别+23%/+49%；2023年美的经营活动现金流突破579 亿元，同比+67.1%。公司23 年蓄水池同比明显扩容，且现金流表现优异，利于提升后续业绩稳定性。
成本效率优势凸显，盈利能力改善持续兑现。公司23Q4 主营毛利率28.8%，同比+2.2pcts，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率延续同比大幅提升态势。费用端，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用分别为11.8%/5.1%/5.6%/-2.0%， 同比+1.6/+0.3/+0.6/ -0.2pcts。最终，公司23Q4 达成归母净利率7.4%，同比+0.5pct。
投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点；2） T0B 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26 年归母净利润374/411/450 亿元，对应PE12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。