招商证券：比亚迪(002594)公司龙头优势继续巩固，产品结构不断优化，智能化后发制人，逐步开拓海外市场，往后看经营确定性较强。考虑到行业竞争格局恶化较为严重，产品价格压力普遍较大，我们下修2024、2025 年盈利至388.09、 488.62 亿元（原为411.39、588.66 亿元），对应16.5、13.1 XPE，继续强烈推荐！
3 月26 日晚公司发布2023 年年报，2023 年全年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润6023.15 亿、300.41 亿、284.62 亿，同比分别+42.04%、+80.72%、+82.01%；销售毛利率20.21%，同比+3.17pct；销售净利率5.20%，同比+1.02pct。全年业绩符合预期。
四季度营收继续高增，盈利略微下滑。2023 年四季度公司分别实现营收、归母、扣非归母1800.41 亿、86.74 亿、91.14 亿；同比分别+15.14%、+18.64%、+25.31%，环比分别+11.03%、-16.70%、-5.60%。销售毛利率21.22%，同比+2.22pct，环比-0.90pct。销售净利率5.01%，同比+0.07pct，环比-1.70pct。ASP 19.05 万元，同比-16.79%，环比-3.18%（2023Q1/2/3/4分别为21.77/19.89/19.68/19.05 万元）。单车盈利0.92 万元，同比-14.25%，环比-27.37%（2023Q1/2/3/4 分别为0.75/0.97/1.26/0.92 万元），盈利及ASP 环比下降主要系四季度降价促销力度较大所致，不影响市占率提升趋势。
继续蝉联新能源汽车销量冠军。2023 年，新能源汽车行业竞争加剧，公司实现业务长足发展，连续十一年稳居中国新能源汽车销量龙头地位并蝉联全球新能源汽车销量冠军，并开创中国车企首次跻身全球销量前十的历史。公司依托核心技术持续创新以及精准高效市场策略，2023 年销量强势领跑，实现同比超60%大幅增长，持续创历史新高，蝉联中国车企乘用车销量第一。
主要业务指标保持领先，以创新驱动可持续发展。尽管2023 年通胀高企大环境持续，公司加速新技术研发布局和对外拓展，打造出长期核心竞争优势。
汽车及电池业务方面，2023 年，公司新能源汽车市占率进一步扩大至31.9%，较2022 年增长4.8 个百分点，成为首家达成这一成绩的中国车企，同时，公司第600 万辆新能源汽车于去年11 月下线，成为全球首家实现这一里程碑的车企，品牌影响力继续扩大。
加快全球布局，开拓新阵地。公司积极推动全球汽车电动化转型，2023 年，公司新能源乘用车已进入全球50 多个国家和地区，勇夺多国新能源汽车销量冠军，技术和车型在国际上多次获奖。公司首个海外乘用车生产基地年初在泰国奠基，先后与巴西设立大型生产基地综合体、与乌兹别克斯坦共和国投资、工业与贸易部签署投资协议、在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地，进一步深化国际市场布局，助力盈利提升。
夯实电动化优势，智能化后发制人。公司持续深化核心技术研发，年初首发智能化发展全新战略“整车智能”，基于垂直整合、全栈自研的优势以及电动化领域的积累，发布行业首个智电融合的智能化架构“璇玑”架构及首创双循环多模态AI“璇玑AI 大模型”，首次将人工智能应用到车辆全领域，拥有业界最庞大的数据底座、行业领先的样本量和高算力，覆盖整车三百多个场景，赋予整车智能持续进化的能力。
投资建议：公司龙头优势继续巩固，产品结构不断优化，智能化后发制人，逐步开拓海外市场，往后看经营确定性较强。考虑到行业竞争格局恶化较为严重，产品价格压力普遍较大，我们下修2024、2025 年盈利至388.09、 488.62 亿元（原为411.39、588.66 亿元），对应16.5、13.1 XPE，继续强烈推荐！
风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。