上海证券：比亚迪(002594)我们预计2024-2026 年实现归母净利润分别为377.61/449.54/515.50 亿元，同比+25.70%/+19.05%/+14.67%；对应2024 年3 月27 日收盘价的PE 分别16.34X/13.73X/11.97X。
投资摘要
事件概述
3月27日，公司发布2023年年报，2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。其中，Q4单季营收1800.41亿元，同比+15.14%；归母净利润86.74亿元，同比+18.64%。
投资要点
2023年新能源汽车销量大幅提升，驱动业绩进一步增长。 2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。主要系2023年公司整车销量大幅提升，同比+67.69%，国内新能源汽车市占率达到31.9%，同比+4.8pct。
公司规模效益摊薄成本，盈利能力提升。公司2023年整体毛利率为20.21%，同比+3.17pct，其中汽车业务毛利率为23.02%，同比+2.63pct。费用方面，2023年销售/管理/财务费用占比分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct。研发费用占比6.57%，同比+2.17pct，公司加大研发投入，先后推出天神之眼、云辇A、易四方、云辇-P等多个核心技术，并已在新车型上技术落地。
销量短期承压，不改全年增长趋势。2024年前2个月销量同比-6.14%，短期承压。我们认为公司未来发展仍值得期待：
1）政策上，新一轮“以旧换新”政策有望激活换购内需，扭转2月销量下滑趋势，助力公司未来销量增长。
2）公司梯度品牌矩阵建设有望助推销量增长。①比亚迪品牌数个车型荣耀版实现了“电比油低”，有望给公司带来新的增量；②高端化车型如豹5、仰望车型等将进一步提升品牌价值。
3）2024年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，随着更多滚装船的运营以及海外50多个市场的开拓，有望带动海外销量进一步提升。
投资建议
维持“买入”评级。我们预计2024-2026 年实现归母净利润分别为377.61/449.54/515.50 亿元，同比+25.70%/+19.05%/+14.67%；对应2024 年3 月27 日收盘价的PE 分别16.34X/13.73X/11.97X。
风险提示
宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。