国联证券：比亚迪(002594)我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.62/9529.84/11626.4 亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22%，归母净利润分别为411.5/517.6/656.9 亿元，同比增速分别为36.97%/25.8/26.9%，EPS 分别为14.13/17.78/22.56 元/股，3 年CAGR 为29.8%，参考可比公司，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价 282.7元，维持“买入”评级。
事件：
3 月26 日，比亚迪发布2023 年年报：公司2023 年实现营业收入6023.2 亿元，同比增长42.04%；归母净利润300.4 亿元，同比增长80.72%。
全年业绩再创新高，价格战及高研发投入背景下Q4 盈利仍具韧性2023 年公司实现新能源车销量302.4 万辆，同比增长62.3%，带动全年实现营业收入6023.2 亿元，同比增长42.04%；归母净利润300.4 亿元，同比增长80.72%。销量高增带动规模效应进一步释放，2023 年公司综合毛利率为20.21%，同比提升3.17pct；净利率为5.2%，同比提升1.02pct。全年业绩处于预告中枢，符合市场预期。分季度看，公司2023 年1-4 季度单车净利润分别为0.69/0.87/1.14/0.85 万元/车（扣除比亚迪电子部分），四季度环比有所下滑，主要系四季度竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略；同时公司四季度研发费用率为8.1%，同比提升3.2pct，环比提升1.3pct，在此背景下公司四季度净利率盈利能力依然展现较强韧性。
持续回报股东，分红比例大幅提升
为持续回报股东，公司2023 年度利润分配预案为：以目前总股本29 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币30.96 元（含税），共计90.12 亿元，同比增长171.08%，约占归属于母公司净利润的30%，分红比例同比2022 年提升10pct。
左手“电比油低”，右手“高端+出海”，奠定未来增长基础继2023 年推出“油电同价”的冠军版车型后，公司凭借全产业链优势和规模化效应进一步降本，2024 年二月以来推出多款“电比油低”的荣耀版车型，市场竞争力进一步提升。同时高端品牌腾势、仰望、方程豹产品矩阵日益丰富，叠加公司产品及产能出海加速，有望为公司打开成长新空间。
盈利预测、估值与评级
公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.62/9529.84/11626.4 亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22%，归母净利润分别为411.5/517.6/656.9 亿元，同比增速分别为36.97%/25.8/26.9%，EPS 分别为14.13/17.78/22.56 元/股，3 年CAGR 为29.8%，参考可比公司，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价 282.7元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险