东北证券：中国人寿(601628)公司作为寿险业务龙头公司，主营业务竞争优势显著。但由于2023 年资本市场波动加剧导致公司投资收益下滑，因此下调2024 至2025 年归母净利润为377.56 亿元和426.41 亿元，预测2026 年归母净利润为486.9 亿元，维持“买入”评级。
事件：
中国人寿发布2023年年报，全年共实现营业收入 8378.59 亿元，同比增长1.43%，实现归母净利润211.1 亿元，同比下降34.2%。2023 年实现新单保费收入为2108.13 亿元，同比增长14.1%；实现NBV 为368.6 亿元，同比增长11.89%；EV 为12605.67 亿元，同比增长5.56%；加权平均ROE为4.71%，同比下降2.3pct。
点评：
保费收入稳定增长，新单业务复苏较好。2023 年公司共实现保费收入6413.8 亿元，其中寿险业务、健康险业务和意外险业务保费收入分别为5126.22/ 1140.23/147.35 亿元，分别占比79.92%/17.78%/2.3%。2023 年公司实现新单保费收入2108.13 亿元，同比增长14.1%，其中首年期交保费为1,125.73 亿元，同比上升16.75%。2023 年公司新业务价值继续引领行业，实现NBV368.6 亿元，较之2022 年使用新经济假设重述的结果增长11.89%，新业务价值率为17.48%，同比下降0.35pct。
深入推进渠道转型，业务结构优化明显。2023 年公司个险板块围绕“客资建队伍”理念，加速推进建立以客户经营为中心的个险经营管理体系，全年个险板块实现保费收入5,015.8 亿元，同比增长1.9%。2023 年公司销售队伍规模企稳，销售人力为63.4 万人，同比下降5.09%，人均产能大幅提升，月人均首年期交保费同比提升28.6%。2023 年公司银保渠道强化银行合作，加快业务发展，保费规模与价值均实现快速提升，渠道全年实现保费收入787.48 亿元，同比增长24.2%。截至2023 年末，公司银保渠道客户经理达2.3 万人，季均实动人力同比提升8.5%。
公司内含价值稳居行业首位。2023 年资本市场波动加剧，长端利率下行，公司下调投资回报率为4.5%（2022 年为5%），下调风险贴现率为8%（2022 年为10%），在新经济假设下，公司2023 年EV 为12605.67 亿元，同比增长5.56%，稳居行业首位。
投资资产规模稳步扩张，总投资收益下滑拖累公司净利润下行。2023 年公司投资资产规模为5.67 万亿元，同比增长12.01%，但总投资收益下滑24.38%至1419.68 亿元，拖累公司净利润下行。2023 年公司净投资收益率为3.77%，同比下降0.23pct；总投资收益率为2.68%，同比下降1.26pct。
投资建议：公司作为寿险业务龙头公司，主营业务竞争优势显著。但由于2023 年资本市场波动加剧导致公司投资收益下滑，因此下调2024 至2025 年归母净利润为377.56 亿元和426.41 亿元，预测2026 年归母净利润为486.9 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：公司业绩不及预期，监管政策改变，权益市场波动加剧。