光大证券：美的集团(000333)预计国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25 年归母净利润预测为376/417 亿元，新增2026 年归母净利润预测为466 亿元，现价对应 PE 为 12、11、10 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入3737 亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330 亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4 实现营收813 亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61 亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023 年度利润分配方案为每10 股派现30 元（含税），全年合计现金分红208 亿元，现金分红比例达61.6%。
点评：
内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023 年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1 国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23 年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2 增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22 年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2 销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023 年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1 美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2 美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023 年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA 2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB 业务：B 端板块业务持续发力，根据美的年报，2023 年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311 亿元，同比+29%/+14%/+12%。
毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023 年全年、23Q4 公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4 毛利率为2020 年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B 端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。
2023 年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023 年末其他流动负债713 亿元（相比22 年末+135 亿元）、货币资金817 亿元、合同负债418 亿元（相比22 年末+138 亿元），在手余粮充沛。
盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25 年归母净利润预测为376/417 亿元，新增2026 年归母净利润预测为466 亿元，现价对应 PE 为 12、11、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。