中邮证券：美的集团(000333)公司作为全球化科技集团，已建立ToC 与ToB 并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB 业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司收入分别为4057/4391/4745 亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449 亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%，对应PE 分别为12/11/10 倍。
事件
公司发布2023 年度报告，2023 年公司实现收入3737.10 亿元，同比+8.10%；归母净利润337.20 亿元，同比+14.10%；扣非后归母净利润329.75 亿元，同比+15.26%；经营活动产生的现金流量净额为579.03 亿元，同比+67.07%。
其中,2023Q4 收入为813.30 亿元，同比+10.00%；归母净利润60.02 亿元，同比+18.08%；扣非后归母净利润61.34 亿元，同比+35.05%；经营活动产生的现金流量净额为131.16 亿元，同比+152.93%。
全年完美收官，业绩再创历史新高，有效贯彻“稳定盈利，驱动增长”的年度经营原则。
公司拟每10 股派发现金30 元（含税），现金分红占归母净利润61.57%，同比+3.41pct，加大分红比例。
国外毛利率提升明显，ToB 业务持续发展
分地区看，2023 年公司国内/国外分别实现收入2211/1509 亿元，同比分别+9.87%/+5.79%;毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33pct/+3.57pct。国内业务稳步增长，国外业务毛利率提升明显。
分产品看，2023 年暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业实现收入分别为1611/1347/373 亿元，同比分别+6.95%、+7.51%、+24.49%，以上主业均良好增长。
此外，ToB 业务持续发展，2023 年新能源及工业技术/机器人与自动化/智能建筑科技分别实现收入为 279/311/259 亿元，同比分别+29%/+12%/+14%。
毛利率稳步提升，期间费用率同比提高
2023 年公司毛利率、净利率分别为26.49%、9.07%，同比分别+2.25pct、+0.40pct。其中，2023Q4公司毛利率、净利率分别为28.82%、6.74%，同比分别+2.25pct、-0.21pct。毛利率提升，主要得益于产品升级以及原材料、海运费价格下行等成本压力逐步释放。2023 年公司双高端品牌战略持续推进，COLMO&TOSHIBA 零售收入同比+20%以上。
费用端来看，2023 年公司期间费用率为15.97%，同比+1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.33%/3.61%/3.90%/-0.87% ， 分别同比+1.03pct/+0.26pct/+0.25pct/+0.11pct。其中，2023Q4 公司期间费用率为20.46%，同比+2.23pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.72%/5.09%/5.62%/-1.97%，分别同比+1.55pct/+0.31pct/+0.61pct/-0.24pct。期间费用率同比有所提升。
投资建议：
公司作为全球化科技集团，已建立ToC 与ToB 并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB 业务的快速发展，长期稳健增长可期，上调至“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司收入分别为4057/4391/4745 亿元，同比分别增长8.57%/8.22%/8.07%；归母净利润分别为373/410/449 亿元，同比分别增长10.54%/10.03%/9.38%，对应PE 分别为12/11/10 倍。
风险提示：
原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。