国联证券：美的集团(000333)美的23 年经营符合预期，合同负债及现金流表现较超预期，分红率提升，报表优异。年初至今内销表现较好，外销反馈积极，B 端转型与C 端升级并进，进入新周期。公司经营趋势好，确定性较强，质量高，预计24 及25 年业绩分别为381 及423 亿，对应当前股价PE 为11.8 及10.6 倍，暂不考虑港股摊薄，给予24 年15 倍PE，目标价82.10 元/股，维持“买入”评级。
事件：美的集团披露2023 年年报，公司全年实现营业收入3720.37 亿元，同比+8.18%，实现归母净利润337.20 亿元，同比+14.10%，实现扣非归母净利润329.75 亿元，同比+15.26%；其中，四季度公司实现营业收入809.27亿元，同比+10.03%，实现归母净利润60.02 亿元，同比+18.08%，实现扣非归母净利润61.34 亿元，同比+35.05%；此外2023 年公司拟每10 股派发现金分红30 元，分红总金额为207.6 亿元，分红率为61.57%，稳步提升。
消费电器提速，外销展望积极
1）原分部：暖通空调收入全年+7.0%，其中23H2 同比+2.5%，23Q3 基数较高，预计23Q4 略提速。消费电器全年+7.5%，其中H2 同比+12.9%，估计Q4跟Q3 表现相近；全年高端品牌COLMO 和东芝零售额同比+20%+。2）按B/C端：预计全年智能家居稳健增长，Q4 楼宇承压，海外热泵或仍有拖累；工业技术受科陆并表驱动高增，机器人同比持平。23H2 外销好转，展望积极。
毛利率上行，盈利能力持续提升
23A/23Q4 公司毛利率同比均+2.2pct，考虑到各业务/内外销/上下半年毛利率同比均明显提升，成本/汇率或为主因，产品结构优化也有积极影响。
23Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，期间费用率连续5Q 提升，预计跟to B 转型投入加大，to C 国内高端化，海外拓展OBM 有关。综合影响下，公司23A/23Q4 归母净利率同比均+0.5pct。
合同负债&现金流高增，经营支撑强劲
1）23Q4 经营净现金流131 亿/+153%，历史最好Q4，跟近年同期比均大幅增加。2）23 年末合同负债418 亿，跳升至新高，环比23Q3 末增加127 亿，较2022 年底增加138 亿。3）23 年末其他流动负债713 亿，较23Q3 末减少11 亿，较2022 年底增加135 亿；其中23 年末销售返利483 亿，较22年末增加83 亿。 延续高质量经营，合同负债对后续经营形成强有力支撑。
维持“买入”评级
美的23 年经营符合预期，合同负债及现金流表现较超预期，分红率提升，报表优异。年初至今内销表现较好，外销反馈积极，B 端转型与C 端升级并进，进入新周期。公司经营趋势好，确定性较强，质量高，预计24 及25 年业绩分别为381 及423 亿，对应当前股价PE 为11.8 及10.6 倍，暂不考虑港股摊薄，给予24 年15 倍PE，目标价82.10 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求大幅低预期，原材料价格大幅上涨，外资波动。