国联证券:给予美的集团(000333)24 年15 倍PE,目标价82.10 元/股,维持“买入”评级

国联证券:美的集团(000333)美的23 年经营符合预期,合同负债及现金流表现较超预期,分红率提升,报表优异。年初至今内销表现较好,外销反馈积极,B 端转型与C 端升级并进,进入新周期。公司经营趋势好,确定性较强,质量高,预计24 及25 年业绩分别为381 及423 亿,对应当前股价PE 为11.8 及10.6 倍,暂不考虑港股摊薄,给予24 年15 倍PE,目标价82.10 元/股,维持“买入”评级。

事件:美的集团披露2023 年年报,公司全年实现营业收入3720.37 亿元,同比+8.18%,实现归母净利润337.20 亿元,同比+14.10%,实现扣非归母净利润329.75 亿元,同比+15.26%;其中,四季度公司实现营业收入809.27亿元,同比+10.03%,实现归母净利润60.02 亿元,同比+18.08%,实现扣非归母净利润61.34 亿元,同比+35.05%;此外2023 年公司拟每10 股派发现金分红30 元,分红总金额为207.6 亿元,分红率为61.57%,稳步提升。

消费电器提速,外销展望积极

1)原分部:暖通空调收入全年+7.0%,其中23H2 同比+2.5%,23Q3 基数较高,预计23Q4 略提速。消费电器全年+7.5%,其中H2 同比+12.9%,估计Q4跟Q3 表现相近;全年高端品牌COLMO 和东芝零售额同比+20%+。2)按B/C端:预计全年智能家居稳健增长,Q4 楼宇承压,海外热泵或仍有拖累;工业技术受科陆并表驱动高增,机器人同比持平。23H2 外销好转,展望积极。

毛利率上行,盈利能力持续提升

23A/23Q4 公司毛利率同比均+2.2pct,考虑到各业务/内外销/上下半年毛利率同比均明显提升,成本/汇率或为主因,产品结构优化也有积极影响。

23Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct,期间费用率连续5Q 提升,预计跟to B 转型投入加大,to C 国内高端化,海外拓展OBM 有关。综合影响下,公司23A/23Q4 归母净利率同比均+0.5pct。

合同负债&现金流高增,经营支撑强劲

1)23Q4 经营净现金流131 亿/+153%,历史最好Q4,跟近年同期比均大幅增加。2)23 年末合同负债418 亿,跳升至新高,环比23Q3 末增加127 亿,较2022 年底增加138 亿。3)23 年末其他流动负债713 亿,较23Q3 末减少11 亿,较2022 年底增加135 亿;其中23 年末销售返利483 亿,较22年末增加83 亿。 延续高质量经营,合同负债对后续经营形成强有力支撑。

维持“买入”评级

美的23 年经营符合预期,合同负债及现金流表现较超预期,分红率提升,报表优异。年初至今内销表现较好,外销反馈积极,B 端转型与C 端升级并进,进入新周期。公司经营趋势好,确定性较强,质量高,预计24 及25 年业绩分别为381 及423 亿,对应当前股价PE 为11.8 及10.6 倍,暂不考虑港股摊薄,给予24 年15 倍PE,目标价82.10 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:国内外需求大幅低预期,原材料价格大幅上涨,外资波动。

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