华创证券:上调美的集团(000333)目标价至77 元,对应24 年14 倍PE,维持“强推”评级

华创证券:美的集团(000333)我们调整公司24/25 年EPS 预测至5.43/5.96 元(原值为5.34/5.89元),新增26 年预测为6.54 元,对应PE 分别为12/11/10 倍。美的作为高股息白马龙头,B 端增长空间逐步打开,长期发展信心充足,我们参考绝对估值法,上调公司目标价至77 元,对应24 年14 倍PE,维持“强推”评级。

事项:

公司2023 年实现营业总收入3737.1 亿元,同比+8.1%,归母净利润337.2 亿元,同比+14.1%。单季度看,23Q4 营业总收入为813.3 亿元,同比+10.0%,归母净利润60.0 亿元,同比+18.1%。公司拟每10 股派发现金红利30 元,现金分红比例为61.57%。

评论:

多元稳步扩张,实现高质量增长。23 年公司营业总收入同比+8.1%,其中Q4同比+10%,全年经营性现金净流量为579 亿创历史新高,同比+67.1%,庞大规模下保持高质量稳健增长。

分业务看,B 端业务保持高增, 其中新能源及工业技术279 亿(YOY+29%)、智能建筑科技259 亿(YOY+14%)、机器人自动化311 亿(YOY+12%)。ToB 业务合计占营业收入比重达23%,成为集团增长的新引擎。C 端家电龙头地位稳固,主要品类内销份额稳居前三,其中家用空调线上/线下份额分别34.5%、34.9%均为行业第一。

分地区看,内外销收入分别为2211/1509 亿元,同比+9.9/+5.8%,海外收入占比超过40%。2023 年公司持续完善海外渠道布局,自有品牌业务收入达到海外智能家居收入的40%以上。此外公司推动产品结构优化,2023年内销、外销业务毛利率分别为26.03%、27.16%,同比提升1.3、3.6pct。

业绩表现优于收入,毛利率改善明显。23Q4 公司归母净利润同比+18.1%、扣非归母同比+35.1%,表现均优于收入,主要得益于结构优化、汇兑收益以及部分产品提价。盈利能力方面,公司23Q4 销售毛利率为28.82%,同比增长2.25pct,毛利率同比大幅改善。费用方面,23Q4 公司期间费用率为20.5%,同比+2.2pct,其中销售费用率同比提升1.6pct 至11.7%,体现公司加大国内外市场的品牌和渠道推广力度。综合影响下,公司23Q4 销售净利率为6.7%,同比-0.2pct,盈利能力整体保持稳定。

分红比例提升,深化全球发展。公司协同全球资源,多元业务齐头并进。高端市场中,东芝品牌内销市场零售额同比提升超过60%,已实现扭亏为盈;COLMO+东芝双高端品牌整体零售额增长超过20%,在国内消费降级环境下表现亮眼。此外,为进一步推进全球化战略,23 年10 月公司递交H 股发行上市申请,港股上市稳步推进。2023 年公司再度提升分红比例,拟每10 股派发现金红利30 元,现金分红比例升至61.57%。美的作为高股息优质资产,海外市场以及ToB 业务的扩张有望带动公司迎来多元化的增长机遇。

投资建议:我们调整公司24/25 年EPS 预测至5.43/5.96 元(原值为5.34/5.89元),新增26 年预测为6.54 元,对应PE 分别为12/11/10 倍。美的作为高股息白马龙头,B 端增长空间逐步打开,长期发展信心充足,我们参考绝对估值法,上调公司目标价至77 元,对应24 年14 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:新业务拓展不及预期,终端需求不及预期,海外市场拓展风险。

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