华创证券：美的集团(000333)我们调整公司24/25 年EPS 预测至5.43/5.96 元（原值为5.34/5.89元），新增26 年预测为6.54 元，对应PE 分别为12/11/10 倍。美的作为高股息白马龙头，B 端增长空间逐步打开，长期发展信心充足，我们参考绝对估值法，上调公司目标价至77 元，对应24 年14 倍PE，维持“强推”评级。
事项：
公司2023 年实现营业总收入3737.1 亿元，同比+8.1%，归母净利润337.2 亿元，同比+14.1%。单季度看，23Q4 营业总收入为813.3 亿元，同比+10.0%，归母净利润60.0 亿元，同比+18.1%。公司拟每10 股派发现金红利30 元，现金分红比例为61.57%。
评论：
多元稳步扩张，实现高质量增长。23 年公司营业总收入同比+8.1%，其中Q4同比+10%，全年经营性现金净流量为579 亿创历史新高，同比+67.1%，庞大规模下保持高质量稳健增长。
分业务看，B 端业务保持高增， 其中新能源及工业技术279 亿（YOY+29%）、智能建筑科技259 亿（YOY+14%）、机器人自动化311 亿（YOY+12%）。ToB 业务合计占营业收入比重达23%，成为集团增长的新引擎。C 端家电龙头地位稳固，主要品类内销份额稳居前三，其中家用空调线上/线下份额分别34.5%、34.9%均为行业第一。
分地区看，内外销收入分别为2211/1509 亿元，同比+9.9/+5.8%，海外收入占比超过40%。2023 年公司持续完善海外渠道布局，自有品牌业务收入达到海外智能家居收入的40%以上。此外公司推动产品结构优化，2023年内销、外销业务毛利率分别为26.03%、27.16%，同比提升1.3、3.6pct。
业绩表现优于收入，毛利率改善明显。23Q4 公司归母净利润同比+18.1%、扣非归母同比+35.1%，表现均优于收入，主要得益于结构优化、汇兑收益以及部分产品提价。盈利能力方面，公司23Q4 销售毛利率为28.82%，同比增长2.25pct，毛利率同比大幅改善。费用方面，23Q4 公司期间费用率为20.5%，同比+2.2pct，其中销售费用率同比提升1.6pct 至11.7%，体现公司加大国内外市场的品牌和渠道推广力度。综合影响下，公司23Q4 销售净利率为6.7%，同比-0.2pct，盈利能力整体保持稳定。
分红比例提升，深化全球发展。公司协同全球资源，多元业务齐头并进。高端市场中，东芝品牌内销市场零售额同比提升超过60%，已实现扭亏为盈；COLMO+东芝双高端品牌整体零售额增长超过20%，在国内消费降级环境下表现亮眼。此外，为进一步推进全球化战略，23 年10 月公司递交H 股发行上市申请，港股上市稳步推进。2023 年公司再度提升分红比例，拟每10 股派发现金红利30 元，现金分红比例升至61.57%。美的作为高股息优质资产，海外市场以及ToB 业务的扩张有望带动公司迎来多元化的增长机遇。
投资建议：我们调整公司24/25 年EPS 预测至5.43/5.96 元（原值为5.34/5.89元），新增26 年预测为6.54 元，对应PE 分别为12/11/10 倍。美的作为高股息白马龙头，B 端增长空间逐步打开，长期发展信心充足，我们参考绝对估值法，上调公司目标价至77 元，对应24 年14 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，终端需求不及预期，海外市场拓展风险。