申万宏源：美的集团(000333)我们维持公司24-25 年盈利预测378/415 亿，新增26 年盈利预测456 亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE 估值为12/11/10 倍，公司ToB 业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。
投资要点：
业绩符合预期，分红超预期。公司实现营业收入3720.37 亿，同比+8%，归母净利润337.20亿，同比+14%，扣非归母净利润329.75 亿，同比+15%。其中Q4 单季度实现营收809.27亿，同比+10%，归母净利润60.02 亿，同比+18%，扣非归母净利润61.34 亿，同比+35%，符合我们业绩前瞻中给的预期。公司同期公告拟现金分红207.61 亿，分红率62%，同比+4pcts，分红超预期。
to C 业务稳健发展，to B 业务快速成长。to C 业务：行业层面，根据奥维云网数据，23 年国内家电零售市场规模达到8498 亿，同比+3.6%，其中空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/清洁电器零售额同比增长7.5%/5.8%/7%/5.3%，仅厨房小电下滑9.6%。出口方面，据海关总署数据，23 年中国家用电器累计出口金额6174.2 亿，同比+9.9%。23 年家电国内外市场均迎来恢复性增长。公司层面，暖通空调业务实现销售1611 亿，同比+7%，根据产业在线数据，公司家空内/外/总销量同比增长9.5%/0.8%/5.5%，增速略低于行业中枢；消费电器业务1347 亿，同比+7.5%，略好于行业平均水平；公司在家电业务上主推“高端化+自主品牌出海”战略成效显著，23 年美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。to B 业务：智能楼宇业务259 亿，同比+14%，好于行业平均，美的在国内央空市场规模位居行业第一，市场份额超20%；机器人业务311 亿元，同比+12%，显著好于行业，得益于库卡中国收入高增贡献，库卡集团营收和盈利均创历史新高；新能源及工业技术业务279 亿，同比+29%，主要得益于科陆电子的并表，扣除科陆并表后该业务内生增长14.7%，公司新能源及工业技术业务积极布局谐波减速机等机器人核心零部件，2023 年对外供货已超过6000 台。
财务报表扎实，持续践行高质量增长。在原材料价格回落叠加产品结构升价带动下，公司23 年实现销售毛利率26.49%，同比+2.25pcts，综合考虑运费会计科目调整影响，公司毛利率已基本恢复至疫情前水平；销售净利率9.07%，同比+0.4pct。公司经营性现金流净额579.03 亿，同比+67%，显著高于同期净利润，合同负债同比+49%至418 亿，其他流动负债增长23%至713 亿，三项重要财务指标创历史新高，公司持续践行高质量增长。
再推持股计划，构建常态化激励机制。公司同期发布2024 年持股计划，拟计提专项基金12.86 亿，约占公司2023 年归母净利润的3.8%，股票来源为公司回购股票，持股计划拟参加对象合计604 人，股票的受让价格为63.94 元/股，业绩考核指标为归属考核期内2024-27 年加权平均ROE 不低于18%/18%/17%/16.5%。公司已构建成熟的常态化激励机制，本次持股计划让高管及核心骨干员工分享公司成长果实。
维持“买入”评级。我们维持公司24-25 年盈利预测378/415 亿，新增26 年盈利预测456 亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE 估值为12/11/10 倍，公司ToB 业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。