东莞证券：青岛啤酒(600600)预计公司2024-2025年EPS分别为3.72元和4.22元，对应PE分别为23倍和20倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。
事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%；实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。
点评：
公司2023Q4销量下滑。步入四季度，需求延续弱复苏，同时受舆论事件影响，2023Q4公司销量同比下滑。2023Q4，公司啤酒销量71.6万千升，同比下降10%；实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润-6.40亿元，同比下降15.01%。
公司高端进程持续推进，产品吨价进一步提升。公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，积极致力于产品结构升级，高端进程稳步推进。单四季度公司产品吨价为4131.3元，同比增长7.6%。销量方面，2023年公司啤酒销量为800.7万千升，同比下降0.8%。其中，主品牌共实现产品销量456万千升，同比增长2.7%；中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%。
公司2023Q4毛利率同比提升，费用增加致净利率承压。大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓，叠加高端化进程持续，公司2023Q4毛利率为27.5%，同比增加2.2个百分点。费用方面，2023Q4公司销售费用率、管理费用率均上升，主要受加大渠道支持、处理舆论事件、实施新企业年金等因素影响。2023Q4公司的销售费用率同比增加9.6个百分点，管理费用率同比增加4.2个百分点，财务费用率同比下降0.8个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2023Q4公司的净利率为-22.0%，同比下降3.7个百分点。由于我国已取消对澳大利亚大麦的双反措施。澳大利亚是全球重要的大麦出口国，并且海运成本具有明显优势。预计啤酒公司成本压力有进一步下降空间。
维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.72元和4.22元，对应PE分别为23倍和20倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险。