华鑫证券：青岛啤酒(600600)公司2023 年分红比率提升至63.93%，同期2022 年剔除特别红利后的分红比率约为47.80%，提升明显，有效提振市场信心。公司高端化升级趋势仍强，展望2024 年成本压力已现同比缓解，预计公司有望释放利润弹性。预计2024-2025 年EPS 为3.64/4.20 元，当前股价对应PE 分别为23/20 倍，维持“买入”投资评级。
2024 年03 月26 日，青岛啤酒发布2023 年度业绩报告。
投资要点
毛销差扩大，高端化升级推升盈利能力
公司2023 年营收339.37 亿元（同增5.49%），归母净利润42.68 亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023 年毛利率38.66%（同增1.8pcts），净利率12.81%（同增1.0pct）；销售费用率为13.87%（同增0.82pct ） ，管理费用率为4.48% （ 同降0.1pct ） ， 毛销差为24.79% （ 同增1.0pcts）。其中2023Q4 营收29.58 亿元（同减3.4%），归母净利润-6.4 亿元（同比2022Q4 亏损加大）；毛利率27.47% （ 同增2.22pcts ） ， 净利率-21.99% （ 同降3.66pcts），销售费用率41.42%（同增9.55pcts），管理费用率16.73%（同增4.19pcts），毛销差为-13.94%（同降7.33pcts）。
▌结构升级趋势明显，吨价稳步提升
分品牌看， 2023 年青岛主品牌/ 其他品牌销量分别为456/344.7 万千升，同比+2.7%/-5.1%。其中2023Q4 青岛主品牌/其他品牌销量分别为47/24.3 万千升，同比-3.5%/-20.6%，主要系公司全年发货节奏靠前及主动消化渠道库存，导致四季度销量同比出现下滑。2023 年公司中高端以上啤酒销量324 万千升（同增10.5%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级，2023 年啤酒平均吨价4239 元/千升（同增6.4%），其中2023Q4 啤酒平均吨价4149 元/千升（同增7.5%）。
盈利预测
公司2023 年分红比率提升至63.93%，同期2022 年剔除特别红利后的分红比率约为47.80%，提升明显，有效提振市场信心。公司高端化升级趋势仍强，展望2024 年成本压力已现同比缓解，预计公司有望释放利润弹性。预计2024-2025 年EPS 为3.64/4.20 元，当前股价对应PE 分别为23/20 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。