海通证券：潍柴动力(000338)我们预计公司2024/25/26 年营收达到2340/2511/2696 亿元，归母净利润114/136/158 亿元，对应EPS 为1.30/1.55/1.81 元。公司2024 年3 月26 日收盘股价对应13/11/9 倍PE，1.6/1.4/1.2 倍PB。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年15-16 倍PE，对应合理价值区间为19.55-20.86 元，对应2024 年PB 为1.9-2.0 倍。维持“优于大市”评级。
潍柴动力发布2023 年年报。根据公司财报，2023 年全年营收2139.6 亿元，同比+22.2%；其中23Q4 营收535.8 亿元，同比+20%，环比-1.2%；全年归母净利润90.1 亿元，同比+83.8%；其中23Q4 归母净利25.1 亿元，同比+57.8%，环比-3.4%；全年扣非80.8 亿元，同比+146.1%；其中23Q4 扣非24.4 亿元，同比+101%，环比+20.4%。2023 年盈利能力大幅修复。公司2023年全年毛利率为21.1%，同比+3.3pct；净利润率为5.2%，同比+2pct。ROE为11.4%，同比+4.7pct。同比明显修复。
潍柴动力在各细分市场继续保持领先。2023 年公司销售各类发动机73.6 万台，同比增长28%；变速箱83.8 万台，同比增长42%；车桥74.3 万根，同比增长39%。其中发动机出口6.6 万台，同比增长21%；M 系列大缸很高功率密度发动机销售8100 余台，同比增长38%，突破全球大数据工程中心、矿卡等高端市场；高端液压实现国内收入9.8 亿元，同比增长52%。公司预计2024 年销售收入约2247 亿-2354 亿元人民币，比2023 年整体增长约5%-10%。
天然气重卡相关业务高速增长。根据潍柴资讯公众号，2023 年潍柴天然气重卡发动机市占率达到65%，同比提升6pct。在此带动下，重卡发动机装机率41%，同比提升9pct；500 马力以上牵引车发动机市占率36%，同比提升21pct；重卡发动机销量30.6 万台，同比增长96%。2023 年公司旗下整车业务天然气重卡销量超2.6 万辆，同比增长416%。
大缸径发动机配套数据中心，我们认为有望带动公司进入成长快车道。根据公司年报，“潍柴+博杜安”高效协同，M 系列大缸很高功率密度发动机在全球数据工程中心高端市场实现历史性突破。2024 年，公司将抢抓新兴市场爆发性增长机遇，强化大缸很高功率密度发动机等战略业务的资源投入，加快新市场产品配套开发及推广；进一步发挥大集团资源优势。
我们认为，作为动力链龙头，在山东重工集团的协同下，潍柴动力有望受益于国内天然气重卡拉动的新景气周期及大缸径发动机在数据中心的突破。我们预计公司2024/25/26 年营收达到2340/2511/2696 亿元，归母净利润114/136/158 亿元，对应EPS 为1.30/1.55/1.81 元。公司2024 年3 月26 日收盘股价对应13/11/9 倍PE，1.6/1.4/1.2 倍PB。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年15-16 倍PE，对应合理价值区间为19.55-20.86 元，对应2024 年PB 为1.9-2.0 倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。