国海证券:东阿阿胶(000423)2023年年报点评报告业绩快速增长 积极布局二次增长曲线

国海证券:东阿阿胶(000423)我们上调盈利预测,预计2024-2026 年公司营业收入55.99、67.19和81.19 亿元,归母净利润14.00、17.04 和20.81 亿元,EPS2.17、2.65 和3.23 元,对应PE 估值为27.83X、22.86X 和18.72X。公司持续聚焦核心业务,经营效率不断提升,积极推动新品开发,探索二次增长曲线,维持“买入”评级。

事件:

2024 年3 月22 日,东阿阿胶发布公告:2023 年,公司实现营业收入47.15亿元,同比增长16.66%;归母净利润11.51 亿元,同比增长47.55%;扣非归母净利润10.83 亿元,同比增长54.70%。

投资要点:

国企改革成效突显,公司保持着强劲的增长态势2023 年公司实现营业收入47.15 亿元,同比增长16.66%;归母净利润11.51 亿元,同比增长47.55%;扣非归母净利润10.83 亿元,同比增长54.70%。

其中,单四季度实现营业收入12.87 亿元,同比增长29.30%;归母净利润3.67 亿元,同比增长37.48%;扣非归母净利润3.82 亿元,同比增长54.41%。

双轮驱动持续推进,探索第二增长曲线2023 年公司阿胶系列产品收入43.64 亿元,同比增长17.98%,高于公司整体水平,持续推进药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式。推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究,加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局,探索第二增长曲线。截至2023 年末,公司合同负债8.24 亿,较去年同期增加2.29 亿,合同负债持续增长。

经营效率持续提升,积极分红回报股东2023 年公司毛利率为70.24%(+1.94pct),归母净利率24.41%(+5.11pct),其中销售费用率31.52%(-1.09pct),管理费用率8.00%(-1.58pct),研发费用率3.67%(+0.25pct)。存货周转天数288.79 天,应收账款周转天数17.06 天,保持下降趋势,经营管理效率持续提升。2023 年公司分红率99.6%,积极回报股东。

盈利预测和投资评级综合考虑公司业绩增长确定性持续提升,我们上调盈利预测,预计2024-2026 年公司营业收入55.99、67.19和81.19 亿元,归母净利润14.00、17.04 和20.81 亿元,EPS2.17、2.65 和3.23 元,对应PE 估值为27.83X、22.86X 和18.72X。公司持续聚焦核心业务,经营效率不断提升,积极推动新品开发,探索二次增长曲线,维持“买入”评级。

风险提示核心产品市场恢复不及预期,衍生产品放量不及预期,已有客户群体流失,新消费群体拓展不及预期,国内毛驴存栏量下降导致公司原料供应紧缺。

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