浙商证券:东阿阿胶(000423)业绩符合预期 运营效率提升

浙商证券:东阿阿胶(000423)预计2024-2026 年归母净利润14.22/16.57/19.63 亿元,同比增长23.54%/16.56%/18.46%,EPS 为2.21/2.57/3.05 元,对应27.39x/23.50x/19.84x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持“买入”评级。

事件:东阿阿胶发布2023 年年报,报告期内实现营收47.15 亿元(同比+16.66%),归母净利润11.51 亿元(同比+47.55%),扣非归母净利润10.83 亿元(同比+54.70%);单Q4 实现营收12.87 亿元(同比+29.30%),归母净利润3.67亿元(同比+37.48%),扣非归母净利润3.82 亿元(同比+54.41%);业绩增长符合预期。

专注滋补主业,产品梯队持续扩展。2023 年阿胶及系列产品实现营业收入43.64亿元,同比增长17.98%,已占公司总营收92.55%,公司对滋补主业的专注度持续提升。目前公司将核心产品分为五条线:阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”男士滋补健康新赛道和其他战略储备产品40余种。公司勇于担当,引领胶类产业链新发展:(1)抓点上“突破”,推动三产融合。聚焦原料保供,增强产业链供应链韧性和安全水平。聚焦阿胶主业,加快“智改数转”,推进“两化融合”。聚焦康养体验,升级中医药特色体验模式,持续争创国家5A 级景区。(2)抓线上“拓展”,推动链条伸延。推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究,加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局,探索第二增长曲线。(3)抓面上“扩张”,推动集群发展。

运营效率持续提升。(1)从资产负债表看,截至2023 年底,应收账款仅为0.63亿元,达到了2012 年以来最低值,应收票据的3.76 亿元均为银行承兑票据;合同负债达到了8.24 亿元,主要为预收货款,同比持续提升。(2)从现金流量表看,2023 年经营活动现金流入54.09 亿元,同比增加11.11%。(3)从利润表看,2023 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为70.24%/31.52%/8.00%/3.67%,同比+1.94/-1.08/-1.58/+0.26pct,体现了公司较强的成本控制能力和对研发与临床重视程度的加强。2023 年公司ROE(摊薄)达到10.74%,2019~2023 年持续快速提升。

维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润14.22/16.57/19.63 亿元,同比增长23.54%/16.56%/18.46%,EPS 为2.21/2.57/3.05 元,对应27.39x/23.50x/19.84x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持“买入”评级。

风险提示:政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。

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