西部证券：东阿阿胶(000423)预计公司24-26 年归母净利润分别为13.88/16.60/19.30亿元， EPS 分别为2.15/2.58/3.00 元， 目前股价对应估值分别为27.6x/23.1x/19.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集采降价影响，新管理层优秀，维持“买入”评级。
事件：东阿阿胶发布2023 年年报，报告期内公司实现营业收入47.15 亿元（同比+16.66%）；归母净利润11.51 亿元（同比+47.55%）；扣非归母净利润10.83 亿元（同比+54.70%），业绩增长符合预期。
聚焦核心产品，毛利率创新高。公司践行“十四五”战略，加大销售推广力度，聚焦阿胶主业，带动业绩增加。分产品来看，2023 年阿胶及系列产品实现营业收入43.64 亿元（同比+17.98%）；其他药品及保健品实现营收1.87亿元（同比-0.25%）；毛驴养殖及销售实现营收0.97 亿元（同比-5.73%），对毛驴养殖业务持续实施轻资产战略。2023年公司整体毛利率达70.24%（同比+1.94pcts），创近10 年毛利率新高，其中阿胶及系列产品毛利率为72.37%（同比+1.71pcts），预计受桃花姬等相对高毛利产品营收占比提升拉动。23年公司合同负债为8.24 亿元（同比+38.35%），营收弹性较高。
公司经营基本面持续向好，现金流充裕，高分红回馈股东。2020Q4 以来，公司经营性现金流量净额连续十三个季度为正，经营面持续向好。截至2023年12 月公司货币资金和交易性金融资产共计83.37 亿元，占资产比重62.66%，现金流充沛，为寻求外延发展新机遇提供充足的资金支持。根据《关于2023 年度利润分配预案的议案》，公司2023 年现金分红总额为11.46 亿元，占2023 年度归属于上市公司股东净利润的99.60%。
“皇家围场1619”打造男士滋补健康产品群。2023 年公司推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理研究，加快产品布局，拓展男士滋补新赛道。
维持“买入”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为13.88/16.60/19.30亿元， EPS 分别为2.15/2.58/3.00 元， 目前股价对应估值分别为27.6x/23.1x/19.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，不受集采降价影响，新管理层优秀，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。