华安证券：东阿阿胶(000423)我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23 年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长，产品持续放量维持高速增长，因此略微上调了公司24-25 年的盈利预测，我们预计公司2024-2026 年收入分别为56.95/68.53/82.33 亿元（24-25 年原预测值为56.92/67.41 亿元），分别同比增长20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为14.23/17.23/20.77 亿元（24-25 年原预测值为13.55/16.18 亿元），分别同比增长23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
事件
公司发布年报，2023 年实现营收47.15 亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51 亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润10.83 亿元，同比+54.70%。
事件点评
营收利润双增长，毛利率进一步提升
持续打造滋补行业引领品牌，23 年利润端增速亮眼。2023 年公司实现营收47.15 亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51 亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润10.83 亿元，同比+54.70%。其中，公司阿胶系列产品实现营收43.64 亿元，同比+17.98%，板块毛利率为72.37%，同比+1.71pct。核心产品复方阿胶浆在大品种战略的推动下，收入增长超过40%；桃花姬以代言人为杠杆，深耕数字化，收入同比+46%。
四季度营收端和利润端持续高增速。四季度为公司传统销售旺季，23年四季度也保持了良好的增势。2023Q4 公司实现营业收入12.87 亿元，同比+29.30%；实现归母净利润3.67 亿元，同比+37.48%；实现扣非归母净利润3.82 亿元，同比+54.41%。
毛利率持续提升，成本控制与效率提高。2023 年公司毛利率为72.31%，同比+1.93pct。期间费用率为37.56%，同比-2.96pct；其中销售费用率为31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为8.00%，同比-1.58pct；财务费用率为-1.96%，同比-0.30pct；整体而言，公司有效控制了各项费用，在成本管理方面实现了提升。
股权激励计划落地，助力长期稳健发展
发布第一期股权激励计划，利于公司业绩稳步增长。2024 年1 月3 日，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过151.23 万股限制性股票，占公司股本总额的0.23%，授予对象共有185 名员工，包括高管7 人，中层管理人员及核心业务(技术)骨干178 人。激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起24 个月、36 个月、48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以2022 年为基准，2024-2026年净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平；2024-2026 年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润率分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，将管理层和业务骨干与公司及股东的利益紧密联系起来，以更有效地激发团队的积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。
守正传承东阿故事，创新驱动高质量发展
加大研发投入，积极打造品牌。2023 年公司研发费用率为3.67%，同 比+0.26pct。公司系统布局“一中心三高地”研发体系，正在进行多个重要研发项目，包括复方阿胶浆改良型新药、中药大品种培育以及新产品开发。同时，公司积极推进阿胶文化国际化，发展美食、研学、理疗一体化养生业态，举办“中华医圣故里行”活动，参与第九届尼山世界文明论坛，用“滋补国宝”讲好阿胶故事、讲好东阿故事、讲好中医药故事。
引领胶类产业链新发展，多方措施并举。一方面，公司聚焦原料保供，增强产业链供应链韧性和安全水平，加快“智改数转”，推进“两化融合”，持续争创国家5A 级景区。另一方面，公司战略布局“皇家围场1619”子品牌，持续推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。
投资建议
我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23 年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长，产品持续放量维持高速增长，因此略微上调了公司24-25 年的盈利预测，我们预计公司2024-2026 年收入分别为56.95/68.53/82.33 亿元（24-25 年原预测值为56.92/67.41 亿元），分别同比增长20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为14.23/17.23/20.77 亿元（24-25 年原预测值为13.55/16.18 亿元），分别同比增长23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。