中金公司：东阿阿胶(000423)维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年27.5 倍/22.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和67.30 元目标价，对应30.9 倍2024年市盈率和25.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.3%的上行空间。
2023 年业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入47.15 亿元，同比增长16.7%；归母净利润11.51亿元，同比增长47.6%；扣非净利润10.83 亿元，同比增长54.7%，符合我们预期。
发展趋势
核心产品稳健增长，盈利能力持续提升。分板块看，2023 年公司阿胶及系列产品实现收入43.64 亿元，同比增长18.0%；其他药品及保健品收入1.87亿元，同比下滑0.3%；毛驴养殖销售及其他板块合计收入1.64 亿元，同比增长5.6%。2023 年，公司实现毛利率70.2%，同比提升1.9ppt，其中阿胶及系列产品毛利率72.4%，同比提升1.7ppt。公司聚焦阿胶主业、锁定确定性增长，维护原料供应链安全稳定，提升驴皮原料品质，保障业务增长可持续性。
高分红回馈股东，股权激励助力长期稳健发展。2023 年，公司现金分红总额为11.46 亿元，占归母净利润的99.60%。2024 年1 月3 日，公司发布第一期限制性股票激励计划，拟授予不超过151.23 万股限制性股票，占公司股本总额的0.23%。激励考核要求以2022 年为基准，2024-2026 年净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值水平；2024-2026 年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润率分别不低于23%、23.5%、24%。此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，激发团队积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。
坚持药品+健康消费品双轮驱动模式，2024 聚焦“增长+质量”管理主题。
2023 年公司实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，持续提升大单品打造能力。东阿阿胶阿胶块保持品类龙头地位，打造资源型单品；复方阿胶浆保持OTC 补气补血品类领导地位；桃花姬阿胶糕基于快消新打法，保持品类第一；重点培育包括阿胶粉以及“皇家围场1619”在内的新产品。2024年公司将识别新产品领域机会，基于投资并购、BD 以及膏方等，推动滋补产业延展布局。扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，持续丰富非阿胶类产品线，公司预期有望进一步深挖增长潜力。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年27.5 倍/22.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和67.30 元目标价，对应30.9 倍2024年市盈率和25.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有12.3%的上行空间。
风险
上游原材料涨价；市场竞争加剧；产品降价。