东吴证券：比亚迪(002594)考虑降价带来单车盈利下滑，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至323/388/468 亿元（24-25 年原预测值为369/447 亿元），同增7%/20%/21%，对应PE 分别为20/16/14x，给予24 年28xPE，目标价310.52 元，维持“买入”评级。
业绩符合市场预期： 23 年公司营收6023 亿、同增42%；归母净利润300亿、同增81%；扣非净利润284.62 亿，同增82%；毛利率20%，同增3.2pct；净利率5.2%，同增1.0pct。其中Q4 收入1800 亿，环增11%；归母净利86.7亿，环减17%；Q4 毛利率21%，环减0.9pct。业绩位于预告中值，符合预期。公司拟以23 年归母利润30%给予股东每10 股派发现金分红30.96 元，对应股息率1.4%。
Q4 冲量销量创新高、预计24 年销量增25%至360-390 万辆。23 年累计销302 万辆，同增68%，市占率32%，同比提升5pct，累计出口24 万辆，市占率20%。其中Q4 销94.5 万辆，同环比+38%/15%，低价车型（海鸥、元、海豹）占比32%，环增7pct，预计Q1 销量60 万辆左右，同增10%，环降37%。公司产品矩阵齐全，高端车型补足，24 年将推出腾势3 款、方程豹8 及豹3、仰望U7 及U9。考虑新车推出、高端及出口贡献增量、智能化积极布局，预计24 年销量360-390 万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24 年方程豹10 万辆+、腾势10 万+、仰望2 万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45 万辆，同增80%。
Q4 单车盈利环比下滑、预计24 年盈利0.7-0.8 万元。我们测算23 年汽车售价15 万元，同降8%，单车净利约0.9 万元，同增约3%。若扣除比亚迪电子利润（Q4 约10 亿，权益预计7 亿），加回汇兑损失2.6 亿元，预计Q4单车净利0.87w，环降约25%，主要为年底促销降价冲量，降幅5-10%不等，且年底销售、管理费用较高。展望24 年，Q1 推出多款荣耀版车型，王朝降价2-3w 元、海洋降价0.4-2.2w 元、腾势降价1-1.6w 元，降价后短期订单恢复显著，考虑高端及出口车型上量带来的车型结构优化以及整车零部件成本下降，可部分抵消价格下滑，以及预计24 年单车盈利约0.7-0.8万元。
Q4 装机量同比高增、预计24 年电池产量维持35%-40%增速。23Q4 动储电池装机量50gwh，同环比+55%/23%，23 年累计装机151GWh，同增68%；预计23 年公司电池产量约175gwh，同增90%，其中储能电池出货约25gwh，同增约80%，贡献明显增量，预计24 年电池产量240gwh，同增37%。
现金流情况良好、在建工程较年初下降。23 年公司期间费用768 亿，同增82%，费用率12.75%，同增2.82pct；其中Q4 期间费用合计255.99 亿，同增52.3%，环增23.16%，期间费用率为14.22%，同增3.47pct，环增1.4pct；23 年底存货876.77 亿，较年初增长10.83%；应收账款618.66 亿，较年初增长59.33%；23 年公司经营活动净现金流净额为1697.25 亿，同增20.51%；资本开支1216 亿元，同比上升25%；在建工程 347 亿，较年初降 22%。
盈利预测与投资评级：考虑降价带来单车盈利下滑，我们下调2024-2026 年归母净利润预测至323/388/468 亿元（24-25 年原预测值为369/447 亿元），同增7%/20%/21%，对应PE 分别为20/16/14x，给予24 年28xPE，目标价310.52 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。