华泰证券：比亚迪(002594)我们维持此前的预测，预计24-26 年归母净利润分别为370.92/472.25/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务0.96 倍 PS，二次充电电池业务1.22倍 PS，电子业务17.34 倍PE，对应总市值8380.91 亿元，对应目标价287.89元（前值为273.22 元），维持“买入”评级。
业绩符合预期，盈利能力提升
2023 年公司实现营收6023.15 亿元，同比+42.04%；归母净利润300.41亿元，同比+80.72%，扣非归母净利润284.62 亿元，同比+82.01%，位于业绩预告区间内。我们维持此前的预测，预计24-26 年归母净利润分别为370.92/472.25/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务0.96 倍 PS，二次充电电池业务1.22倍 PS，电子业务17.34 倍PE，对应总市值8380.91 亿元，对应目标价287.89元（前值为273.22 元），维持“买入”评级。
23 年毛利率同比提升，高研发投入护航智驾战略23Q4 收入1800.41 亿元，同环比+15.14%/11.03%；归母净利润86.74 亿，同环比+18.64%/-16.7%，主要由于Q4 开始市场价格竞争加剧。23 年销售毛利率同比+3.17pct 至20.21%，汽车业务毛利率23.02%，同比+2.63pct，受益于规模效应和上游降本。23 年经营性净现金流达1697 亿，持续稳健增长，拟现金分红超90 亿，分红比例达到30%。期间费用率同比+2.82pct至12.75%，其中研发费用率同比+2.17pct 至6.57%。1 月召开梦想发布会，展示了公司发展智能化的决心、路径，高研发投入将持续为智驾战略保驾护航，进一步提升品牌形象。
23Q4 单车经营利润环比或基本持平，预计24 年盈利能力仍有韧性公司23 年新能源车销量302.44 万辆，同比+62.3%，排名全球第一，其中23Q4 实现销量94.5 万辆，同环比+38%/+15%，海鸥、元、海豹系列贡献了主要增量。23Q4 车企降价促销，单车净利润有所下滑，扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务23Q4 单车净利润8500-9000 元，考虑年底计提的奖金和经销商补贴，实际对应的单车经营利润环比或基本持平。我们认为，出口放量+持续高端化将改善产品结构，叠加原材料降价或部分对冲降价的压力，我们预计24 年盈利能力仍有韧性。
出海布局持续完善，叠加荣耀版上市有望提振24 年销量比亚迪持续积极布局出海，销售版图遍布亚、欧、美洲。公司23 年全年出口68 个国家和地区，海外销量超24 万辆，同比增334%；24 年1-2 月出口约6 万辆，同比+134%，海外拓展持续进行。虽然1-2 月国内销量同比有下滑，但是 2 月以来比亚迪密集发布了多款主销车型的荣耀版，新车降价后性价比有显著提升，终端客流和销量有望改善。另外，根据工信部信息，元UP、秦L、海豹06 已完成申报，后续新品上市或进一步提振销量。
风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。