国联证券:比亚迪(002594)如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势?

国联证券:比亚迪(002594)我们预计公司2023-2025 年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84 亿元,同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%,归母净利润分别为301.8/411.4/516.8 亿元,同比增速分别为81.58%/36.32%/25.60%,EPS 分别为10.37/14.13/17.75元/股,3 年CAGR 为45.95%,参考可比公司26.1 倍PE,我们给予公司2024年PE 目标值20倍,对应2024年目标价格282.7元,维持“买入”评级。

投资要点:

原材料价格变化催化供给侧调整,2023 年价格战拉开序幕2022 年底,碳酸锂价格高位企稳回落,特斯拉率先开始降价,降价幅度5万左右,实现价格带下探。新势力车企价格调整应对特斯拉“下沉式打击”,拉开“价格战”序幕。同时,2023H2 新车供给持续增加,市场担心优质供给持续增加新车型冲击比亚迪市场份额。结果来看,受益于新能源价格下探和产品力升级,比亚迪在5-25 万新能源车型实现销量和渗透率双升。

冠军版上市充分应对竞争,比亚迪8-25 万基本盘稳固比亚迪(含子品牌)2023 年销量为301.3 万辆,同比增长61.8%,占2023年乘用车批发销量的11.6%,同比提升3.7pct,占2023 年行业新能源批发销量的33.5%,同比提升5.0pct。比亚迪以“冠军版”车型防守性降价,较入门版价格下探0.4-7.2w。冠军版上市后销量韧性明显,比亚迪车型在5-8 万/8-12 万/12-15 万/15-20 万20-25 万销量增加28.0/28.3/43.3/6.4万辆,除15-20 万价格带的销量小幅下滑1.2 万辆外,其余细分价格带均实现明显增长。市占率分别为32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%,分别变化32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct,比亚迪有望持续销量领跑。

高端进程加速迭代出海增长,有望提升单车ASP比亚迪高端品牌矩阵完善,2023 年比亚迪30 万以上价格带销量为14.2 万辆,同比增长247.3%,占全年销量的4.7%,同比提升2.5pct。腾势、仰望、方程豹品牌矩阵完善和车型规划明确,有望进一步提升比亚迪高端车型占比。同时,海外市场需求明确,2023 年比亚迪出口24.3 万辆,同比增长334.2%,占全年销量的7.7%。滚装船的持续下海和海外工厂的正式投产有望进一步打开海外市场,高端化叠加出口有望提升比亚迪单车ASP。

盈利预测、估值与评级

公司作为全球新能源龙头加速成长,内销领先充分应对竞争,出口和高端化打开营收和业绩空间,逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2023-2025 年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84 亿元,同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%,归母净利润分别为301.8/411.4/516.8 亿元,同比增速分别为81.58%/36.32%/25.60%,EPS 分别为10.37/14.13/17.75元/股,3 年CAGR 为45.95%,参考可比公司26.1 倍PE,我们给予公司2024年PE 目标值20倍,对应2024年目标价格282.7元,维持“买入”评级。

风险提示:新能源销量不及预期;海外出口进度不及预期;跨市选取可选标的的风险;行业竞争加剧后价格战延续的风险。

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