国联证券：比亚迪(002594)我们预计公司2023-2025 年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84 亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为301.8/411.4/516.8 亿元，同比增速分别为81.58%/36.32%/25.60%，EPS 分别为10.37/14.13/17.75元/股，3 年CAGR 为45.95%，参考可比公司26.1 倍PE，我们给予公司2024年PE 目标值20倍，对应2024年目标价格282.7元，维持“买入”评级。
投资要点：
原材料价格变化催化供给侧调整，2023 年价格战拉开序幕2022 年底，碳酸锂价格高位企稳回落，特斯拉率先开始降价，降价幅度5万左右，实现价格带下探。新势力车企价格调整应对特斯拉“下沉式打击”，拉开“价格战”序幕。同时，2023H2 新车供给持续增加，市场担心优质供给持续增加新车型冲击比亚迪市场份额。结果来看，受益于新能源价格下探和产品力升级，比亚迪在5-25 万新能源车型实现销量和渗透率双升。
冠军版上市充分应对竞争，比亚迪8-25 万基本盘稳固比亚迪（含子品牌）2023 年销量为301.3 万辆，同比增长61.8%，占2023年乘用车批发销量的11.6%，同比提升3.7pct，占2023 年行业新能源批发销量的33.5%，同比提升5.0pct。比亚迪以“冠军版”车型防守性降价，较入门版价格下探0.4-7.2w。冠军版上市后销量韧性明显，比亚迪车型在5-8 万/8-12 万/12-15 万/15-20 万20-25 万销量增加28.0/28.3/43.3/6.4万辆，除15-20 万价格带的销量小幅下滑1.2 万辆外，其余细分价格带均实现明显增长。市占率分别为32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%，分别变化32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct，比亚迪有望持续销量领跑。
高端进程加速迭代出海增长，有望提升单车ASP比亚迪高端品牌矩阵完善，2023 年比亚迪30 万以上价格带销量为14.2 万辆，同比增长247.3%，占全年销量的4.7%，同比提升2.5pct。腾势、仰望、方程豹品牌矩阵完善和车型规划明确，有望进一步提升比亚迪高端车型占比。同时，海外市场需求明确，2023 年比亚迪出口24.3 万辆，同比增长334.2%，占全年销量的7.7%。滚装船的持续下海和海外工厂的正式投产有望进一步打开海外市场，高端化叠加出口有望提升比亚迪单车ASP。
盈利预测、估值与评级
公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2023-2025 年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84 亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为301.8/411.4/516.8 亿元，同比增速分别为81.58%/36.32%/25.60%，EPS 分别为10.37/14.13/17.75元/股，3 年CAGR 为45.95%，参考可比公司26.1 倍PE，我们给予公司2024年PE 目标值20倍，对应2024年目标价格282.7元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源销量不及预期；海外出口进度不及预期；跨市选取可选标的的风险；行业竞争加剧后价格战延续的风险。