中金公司:双汇发展(000895)4Q23业绩低于市场预期 肉制品销量承压

中金公司:双汇发展(000895)考虑到2024 年公司将增加部分费用投放拉动增长,我们下调24 年利润10.6%到53.11 亿元,新引入25 年利润54.14 亿元。当前股价对应18.6/18.3 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利调整及板块估值有所提升,我们保持目标价30.40 元/股,对应约19.9/19.5 倍2024/25年P/E,较当前股价有约6.4%的上行空间。

4Q23 业绩低于市场预期。

2023 年实现总收入600.97 亿元,同比-4.20%;归母净利润50.53 亿元,同比-10.11%;扣非净利润47.32 亿元,同比-9.29%。其中对应4Q23:收入137 亿元,同比-24.07%;归母净利润7.26 亿元,同比-53.35%;扣非净利润6.18 亿元,同比-53.78%。由于4Q 肉制品销量下降较多、猪价低位下屠宰盈利低且养殖业务亏损,4Q23 利润低于市场预期。

发展趋势

肉制品:4Q23 肉制品销量承压,肉制品吨利平稳。4Q23 肉制品收入约56.1 亿元,同比-17.7%,销量同比-18%,平均均价同比+0.4%。4Q23 肉制品吨均利润4155 元(同比+10.8%/环比-3.4%),相对平稳。我们预计4Q23 肉制品销量承压原因如下:1)需求偏弱:9 月是中秋节和国庆双节备货期发货较多、但节日期间动销偏弱,4Q23 渠道库存偏高且需求仍偏弱。2)春节错位影响12 月发货节奏:2024 年春节在2 月相对偏晚,部分备货期延迟到1 月、12 月渠道备货需求相对较低。

4Q 屠宰业务同比承压,养殖业务亏损。1)屠宰业务:4Q23 屠宰量同比+7%,但头均利润下降到了13.9 元/头(正常范围在30-60 元/头),我们预计与4Q 猪价低迷、部分冻品有部分减值计提有关。2)养殖业务:养殖业务主要计入在其他分部中,2023 全年其他分部亏损超4 亿元(4Q23 亏损约3.4 亿元),我们预计主要与养殖业务亏损有关,阜新50 万头生猪养殖产能建设项目23 年8 月31 日达到预定可使用状态,但4Q 猪价低位运行且新项目初期产能利用率偏低处于亏损状态。

2024 年展望:我们预计肉制品业务有望稳中有升,屠宰业务以扩量为主,养殖亏损有望收窄。公司对24 年猪价预期为先低后高,全年均价与23 年基本相当。1)肉制品:我们预计有望稳中有升,增长抓手主要是网点倍增计划下进行渠道深耕,另外精准增加市场投放且增加对新渠道布局和新产品推广。2)屠宰:我们预计2024 年主要以扩量为主,头均利润会有一定承压,整体利润有望平稳。3)养殖:我们预计若后续猪价上涨且供需关系改善,2024 年养殖业务将有所减亏。

盈利预测与估值

考虑到2024 年公司将增加部分费用投放拉动增长,我们下调24 年利润10.6%到53.11 亿元,新引入25 年利润54.14 亿元。当前股价对应18.6/18.3 倍2024/25 年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利调整及板块估值有所提升,我们保持目标价30.40 元/股,对应约19.9/19.5 倍2024/25年P/E,较当前股价有约6.4%的上行空间。

风险

需求疲软,肉制品销量不及预期;食品安全风险。

滚动至顶部