平安证券：中信证券(600030)近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25 年归母净利润预测至203/223 亿元（原预测为221/243亿元），新增26 年归母净利润预测238 亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024 年PB 约1.14 倍，维持“推荐”评级。
事项：
中信证券发布2023 年年报，实现营业收入600.68 亿元（YoY-7.7%），归母净利润197.21 亿元（YoY-7.5%）。总资产14534 亿元，归属母公司净资产2688亿元。EPS（摊薄）1.33 元，BVPS 为17.01 元。拟每10 股派发现金分红4.75元（税前），对应股利支付率35.70%。
平安观点：
业绩符合预期，整体凸显韧性。在2023 年投资活跃度低迷、股权融资放缓的背景下，公司归母净利润同比下滑7.5%，较为稳健，其中23Q4 单季度营业收入143 亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润33 亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023 年经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收522.4 亿元（YoY-3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率32.8%（YoY+0.1pct）。2023 年末杠杆倍数4.35 倍（YoY+0.3 倍），全年ROE 为7.6%（YoY-1.7%）。
自营业务稳住业绩基本盘。2023 年末自营规模7170 亿元（YoY+18%），股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率3.05%（YoY+0.15pct）。
但2023 年末净稳定资金率124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和Wind 披露的市场两融余额测算，2023 年末两融业务市占率7.0%（YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。
机构经纪与产品代销保持稳健。2023 年公司代理买卖证券净收入59 亿元（YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入15 亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入17 亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023 年末非货币公募基金保有规模1902 亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持10 万亿级，同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023 年末券商资管规模13885 亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额13.71%（YoY-2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8 万亿元（YoY+6%），净利润20 亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。
投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据Wind 上市日统计，2023 年公司IPO 承销规模500 亿元（YoY-67%），其中23Q4 单季度IPO 承销额仅6 亿元；再融资承销规模受23Q1 表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模1956 亿元（YoY+19%）；债券承销规模1.86 万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管IPO 放缓拖累公司投行收入表现，但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入63 亿元（YoY-27%），其中Q4 单季度投行收入10 亿元（QoQ-28%）。
投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25 年归母净利润预测至203/223 亿元（原预测为221/243亿元），新增26 年归母净利润预测238 亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024 年PB 约1.14 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。