浙商证券：中信证券(600030)在收紧IPO 与再融资、严把上市公司入口关的情况下，预计公司投行业务收入有一定压力，但其他业务保持稳健增长。预计2024-2026 年归母净利润增速为6%/12%/12%，对应BPS 为19.20/20.31/21.55 元每股。给予公司2024 年1.5 倍PB，对应目标价28.80 元，维持“买入”评级。
投资要点
业绩概览
2023 年中信证券实现营业收入600.7 亿元，同比下滑7.8%；归母净利润197.2 亿元，同比减少7.5%,业绩整体符合预期；加权平均净资产收益率7.81%，同比减少0.86pct。分业务条线来看，2023 年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-8%/-27%/-10%/-31%/24%，占营业总收入比重分别为17%/10%/16%/7%/36%。
代销业务收入逆势增长
2023 年中信证券实现经纪业务净收入102.2 亿，同比减少8%，降幅较前三季度缩窄。代买业务方面，净收入同比下滑12%。财富管理方面，2023 年公司代销业务表现亮眼，收入逆势增长1%。截至23Q4 末，中信证券代销股+混公募基金保有规模1,469 亿元，排名第8，较23Q3 末提升一名。截至2023 年末，托管客户资产规模保持10 万亿级，境外高净值客户规模增加，财富管理产品销售收入同比翻倍增长。展望未来，2024 年2、3 月日均股基成交额同比增长，市场活跃度有提升趋势，利于公司发挥代买及代销优势。
投行收入承压趋势显现
2023 年中信证券实现投行业务净收入62.9 亿元，同比减少27%，降幅较前三季度扩大。2023 年公司境内股权、债权承销规模分别为2,779/19,100 亿元，市占率为24.5%/14.1%，均排名行业第一。展望未来，截至2024 年3 月15 日，中信证券股权承销规模（wind 口径）同比下降89%，预计受股权承销规模收缩影响，全年投行业务压力相对较大，尤其是上半年降幅较高。
公募表现优于券商资管
2023 年中信证券实现资管业务净收入98.5 亿元，同比下降10%。公募基金方面，净收入同比下滑3%，根据wind 数据，截至2023 年末，华夏基金公募管理规模为13,149 亿元，排名行业第二。券商资管方面，净收入同比下滑29%，主要是因为管理规模较2022 年末继续下降 18%至13,885 亿元。
盈利预测与估值
在收紧IPO 与再融资、严把上市公司入口关的情况下，预计公司投行业务收入有一定压力，但其他业务保持稳健增长。预计2024-2026 年归母净利润增速为6%/12%/12%，对应BPS 为19.20/20.31/21.55 元每股。给予公司2024 年1.5 倍PB，对应目标价28.80 元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。