中金公司：中信证券(600030)结合近期市场各业务活跃度情况，下调2024/25 年盈利11%/11%至219/254 亿元。当前A 股股价对应2024/25 年1.1/1.0x P/B（剔除永续债），H 股股价对应2024/25 年0.7/0.6x P/B（剔除永续债）；维持A/H 跑赢行业评级，维持 A 股目标价26 元，对应2024e 1.45x P/B（剔除永续债），较当前有33%上行空间；下调H 股目标价12%至18.2 港元，对应2024e 0.9x P/B（剔除永续债），较当前有38%上行空间。
2023 年业绩符合市场预期
公司2023 年收入同比-7.7%至601 亿元，归母净利润同比-7.5%至197 亿元，年化ROAE（公司口径）同比-0.86ppt 至7.8%，与此前快报一致、符合市场预期；其中，4Q 归母净利润同比-30%/环比-35%。期末总资产保持双位数增长（+11%），自有资产杠杆率同比+0.29x/环比+0.06x 至4.35x。
此外，公司公告拟现金分红70 亿元、占当期盈利35.7%。
发展趋势
财富管理及机构经纪业务表现稳健。1）2023 年经纪业务净收入同比-8%至102 亿元，其中：交易单元席位租赁净收入同比+14%至15 亿元、占经纪业务+2.9ppt 至14%；代销金融产品收入同比+1%至17 亿元、占经纪业务+1.5ppt 至17%，期末非货基公募保有规模同比+10%至1,902 亿元。公司零售客户数达1,420 万户、资产规模同比+4%至10 亿元量级，并发力境外高净值客户代销业务。2）利息净收入同比-31%至40 亿元（利息收入+3%/利息支出+16%），其中：两融利息收入同比-5%、期末两融规模同比+11%至1,187 亿元、市占率+0.2ppt 至7.2%，其他债权投资及买入返售（主要为股票质押）利息收入同比+38%/+15%。
投行业务份额提升，券商资管规模略降、公募规模保持增长。1）2023 年投行业务收入同比-27%至63 亿元，其中境内股票承销额同比-26%至2,779 亿元、份额+2.2ppt 至24.5%，债券承销额同比+21%至1.9 万亿元、份额+0.53ppt 至6.85%，均位列市场第一。2）资管业务收入同比-10%至98 亿元，证券资管规模同比-18%至1.39 万亿元、市占-2.4ppt 至13.7%，其中集合资管规模同比-41%至2,977 亿元；公募方面，华夏基金公募规模同比+16%至1.32 万亿元、净利润同比-7%至20.1 亿元。
投资业务贡献增长，国际业务逆市扩张。2023 年综合投资收入同比+20%至230 亿元，期末交易性金融资产同比+18%至6,250 亿元，对应投资收益率+0.4ppt 至3.9%，其中，股票（同比+17%）:债券（同比+26%）:基金（同比+4%）:其他=35%:35%:8%:22%。私募股权方面，金石投资及中信证券投资净利润分别同比+81%/-3.3%至11.1/11.4 亿元。国际业务方面，中信国际利润同比+97%至2.5 亿美元，业绩逆市增长。
盈利预测与估值
结合近期市场各业务活跃度情况，下调2024/25 年盈利11%/11%至219/254 亿元。当前A 股股价对应2024/25 年1.1/1.0x P/B（剔除永续债），H 股股价对应2024/25 年0.7/0.6x P/B（剔除永续债）；维持A/H 跑赢行业评级，维持 A 股目标价26 元，对应2024e 1.45x P/B（剔除永续债），较当前有33%上行空间；下调H 股目标价12%至18.2 港元，对应2024e 0.9x P/B（剔除永续债），较当前有38%上行空间。
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。