国金证券：顺丰控股(002352)调整公司2024-2025 年归母净利润预测值109.8 亿元、141.0 亿元，新增2026 年归母净利润预测152.8 亿元。维持“买入”评级。
业绩简评
2024 年3 月26 日，顺丰控股发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入2584.1 亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%。其中Q4 公司实现营业收入694.0 亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润19.7 亿元，同比增长15.8%。
经营分析
速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023 年公司营业收入同比下降3.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长11.3%，不含丰网业务量同比增长16.2%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。按经营业务划分看，公司同城业务首次实现全年盈利，2023 年分部实现净利润5059.5 万元，同比增长3.4 亿元。（2）供应链及国际业务收入同比下降31.7%，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。
运营优化效果显现，归母净利率同比上升。2023 年公司实现毛利率12.8%，同比上升0.33pct，主要系燃油成本下降及公司调优采购定价策略带来运输成本下降。费用率方面，2023 年公司期间费用率为9.58%，同比上升0.5pct，其中销售费率为1.16%，同比上升0.12pct；管理费用率为6.82%，同比上升0.25pct；研发费用率为0.88%，同比上升0.05pct；财务费用率为0.72%，同比上升0.08pct。在降本增效方面，公司运力成本持续下降；中转场创新提效，降低中转次数；持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。2023 年公司归母净利率为3.19%，同比上升0.88pct。
分红比例大幅提升，2024 年延续稳健增长。2023 年，公司每股派息金额为0.6 元，较2022 年增长140%；公司分红比例为35%，较2022 年分红比例提升15pct。根据公司董事会制定的未来五年股东回报规划，2024-2028 年分红比例将在2023 年基础上稳步提升。
公司将部分回购股份注销，注销股份约6500 万-7800 万股，注销比例约1.3%-1.6%。展望2024 年，公司将巩固国内市场竞争壁垒，加快全球网络布局，致力于追求进一步提升服务质量、整体收入实现稳健增长、以及归母净利润率在2023 年的基础上保持相对稳定。
盈利预测、估值与评级
调整公司2024-2025 年归母净利润预测值109.8 亿元、141.0 亿元，新增2026 年归母净利润预测152.8 亿元。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。