民生证券：恒生电子(600570)预计公司24-26 年归母净利润分别为17.91、19.91、22.23 亿元，同比增速分别为26%/11%/12%，当前市值对应24-26 年PE 分别为25/22/20 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
事件：恒生电子于3 月24 日晚发布2023 年年度报告，2023 年全年实现营业收入72.81 亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24 亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48 亿元，同比增长26.51%。
四季度增速放缓，下半年机构客户预算执行率下滑所致。根据计算可知，公司23 年第四季度预计实现营业收入29.14 亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润8.18 亿元，同比减少24.29%；实现扣非净利润9.11 亿元，同比增长11.8%。
金融机构IT 预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。
费用控制稳健，人效持续提升。1）从费用角度，恒生电子2023 年销售/管理/研发费用同比增速分别为-4.3%/+9.5%/+13.4%，公司维持高强度的研发投入，同时在销售、管理方面持续加强费用管控；2）从经营角度，恒生电子2023年毛利率为74.84%，同比提升1.28pct，业务产品化程度有所提升，公司2023年人均创收达到54.88 万元，同比提升12%。
F3.0 全链路信创适配落地，大模型应用生态持续扩容。1）信创方面：公司新一代核心交易系统UF3.0 新签2 家战略客户，并在2 家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线；投资交易系统O45 完成全栈信创研发，新签53 家客户，并在华宝基金等24 家客户竣工，为O45 在证券基金保险行业迭代升级创立良好开端；公司所有主产品已完成信创适配，助力70 多家金融机构实现核心系统自主创新升级。2）大模型方面：公司于2023 年6 月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10 月19日，公司发布金融大模型LightGPT 最新版本，新版本在整体模型效果、安全合规性、推理速度上分别提升15%、13%、50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B 开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。
投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为17.91、19.91、22.23 亿元，同比增速分别为26%/11%/12%，当前市值对应24-26 年PE 分别为25/22/20 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。