民生证券:恒生电子(600570)2023年年报点评业绩增长放缓 期待AI与信创创造增量需求

民生证券:恒生电子(600570)预计公司24-26 年归母净利润分别为17.91、19.91、22.23 亿元,同比增速分别为26%/11%/12%,当前市值对应24-26 年PE 分别为25/22/20 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速,因此公司具备估值修复的空间,维持“推荐”评级。

事件:恒生电子于3 月24 日晚发布2023 年年度报告,2023 年全年实现营业收入72.81 亿元,同比增长11.98%;实现归母净利润14.24 亿元,同比增长30.50%;实现扣非净利润14.48 亿元,同比增长26.51%。

四季度增速放缓,下半年机构客户预算执行率下滑所致。根据计算可知,公司23 年第四季度预计实现营业收入29.14 亿元,同比增长5.36%;实现归母净利润8.18 亿元,同比减少24.29%;实现扣非净利润9.11 亿元,同比增长11.8%。

金融机构IT 预算的执行率有所下降,项目管理更趋严格,客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长,使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。

费用控制稳健,人效持续提升。1)从费用角度,恒生电子2023 年销售/管理/研发费用同比增速分别为-4.3%/+9.5%/+13.4%,公司维持高强度的研发投入,同时在销售、管理方面持续加强费用管控;2)从经营角度,恒生电子2023年毛利率为74.84%,同比提升1.28pct,业务产品化程度有所提升,公司2023年人均创收达到54.88 万元,同比提升12%。

F3.0 全链路信创适配落地,大模型应用生态持续扩容。1)信创方面:公司新一代核心交易系统UF3.0 新签2 家战略客户,并在2 家头部券商项目竣工,内存交易版本完成客户上线;投资交易系统O45 完成全栈信创研发,新签53 家客户,并在华宝基金等24 家客户竣工,为O45 在证券基金保险行业迭代升级创立良好开端;公司所有主产品已完成信创适配,助力70 多家金融机构实现核心系统自主创新升级。2)大模型方面:公司于2023 年6 月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10 月19日,公司发布金融大模型LightGPT 最新版本,新版本在整体模型效果、安全合规性、推理速度上分别提升15%、13%、50%,并面向金融机构实现LightGPT-7B 开源,推理和训练全面适配华为昇腾系列。

投资建议:预计公司24-26 年归母净利润分别为17.91、19.91、22.23 亿元,同比增速分别为26%/11%/12%,当前市值对应24-26 年PE 分别为25/22/20 倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速,因此公司具备估值修复的空间,维持“推荐”评级。

风险提示:资本市场改革进度不及预期;新产品推进进度不及预期;头部甲方自研力度加大。

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