山西证券：中国神华(601088)预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.08\3.09\3.22 元，对应公司3月22 日收盘价37.94 元，2024-2026 年PE 分别为12.3\12.3\11.8 倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，维持公司“买入-A”投资评级。
事件描述
公司发布2023 年度报告：2023 年度实现营业收入3430.74 亿元，同比-0.42%；实现归母净利润596.94 亿元，同比-14.29%；扣非后归母净利润628.68 亿元，同比-10.6%；基本每股收益3.0 元/股，加权平均净资产收益率14.88%，同比减少3.2 个百分点。经营活动产生的现金流量净额896.87亿元，同比-18.3%。截至2023 年12 月31 日，公司总资产6301.31 亿元，同比+1.3%，净资产4086.92 亿元，同比+3.8%。
事件点评
四季度煤炭产销同增，助力全年产销增长。根据公司《2023 年12 月份主要运营数据公告》，煤炭销售量为4.5 亿吨，同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为0.83 亿吨，环比+1.5%，同比5.8%；煤炭销售量为1.18 亿吨，环比+2.5%，同比8.2%。价格方面，根据wind 数据，四季度秦皇岛长协价格均价710.67 元/吨，环比+1.33%；广州港神混一号库提价均价1014 元/吨，环比+5.34%。公司煤炭售价四季度均价587 元/吨，同比+6.93%。
全年归母符合预期，扣非略超预期。2023 年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓，叠加特别国债等稳经济政策陆续出台，国内煤电需求有所恢复，煤炭价格回升。全年来看，煤炭价格中枢有所回落，秦港动力煤/年度长协均价分别变化-23.99%/-1.09%；公司全年煤炭平均售价584元/吨，同比-9.32%；归母利润有所下滑符合预期，但下滑幅度预计远低于行业平均水平，体现了公司全产业链运营的优势。此外，考虑2023 年公司会计政策变更等因素，扣非净利略超市场预期。
航运及电力业务增幅较大，产业链协同效应继续。公司2023 全年实现发电量2122.6 亿千瓦时，同比+11%；售电量1997.5 亿千瓦时，同比+11.1%；航运货运量累计1.53 亿吨，同比+12.2%；周转量1647 亿吨海里，同比+23.3%；航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加；发电量、售电量同比增长的主要原因是，全社会用电需求增长，以及新投运机组带来电量增长。
央企市值管理纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。
公司作为煤炭板块核心央企标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。年报股息预案，预计2023 年度派发2.26 元/股（含税），共计人民币44903 百万元（含税）， 为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的75.2%，比2022 年提高2.4 个百分点；按照3 月22 日收盘价37.94 元测算，股息率约5.96%，结合无风险利率低位，当前股息率仍具备较强吸引力。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.08\3.09\3.22 元，对应公司3月22 日收盘价37.94 元，2024-2026 年PE 分别为12.3\12.3\11.8 倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。