长江证券：海螺水泥(600585)预计2024-2025 年业绩95、97 亿元，对应PE 为12、12 倍，买入评级。
事件描述
公司披露2023 年报：营业收入达到1409.99 亿元，同比增长6.80%；归属于上市公司股东的净利润为104.30 亿元，同比减少33.40%；扣除非经常性损益后的净利润为99.66 亿元，同比减少33.72%。基本每股收益为1.97 元；同时每股将派发现金红利0.96 元人民币（含税）。
事件评论
下行周期，公司销量依然同比得到维持，反应市场开拓张力具备。根据统计局数据，2023年，全国水泥产量20.23 亿吨，同比下降0.7%，反应全行业需求依然在下行周期中。就公司而言，2023 年水泥和熟料合计净销量为2.93 亿吨，同比下降5.60%；其中自产品销量为 2.85 亿吨，同比上升 0.72%；销量增速小幅跑赢行业，反应市场份额仍然稳步进取中；贸易业务销量754 万吨，同比下降72%。
2023 年公司实现主营业务收入864.07 亿元，同比下降16.67%；营业成本647.75 亿元，同比下降15.24%；产品综合毛利率为25.03%，较上年同期下降1.26 个百分点。其中，自产品销售收入840.51 亿元，同比下降11.41%；自产品销售成本624.36 亿元，同比下降7.69%；自产品综合毛利率为25.72%，较上年同期下降2.99 个百分点。贸易业务销量754 万吨，同比下降72.00%；贸易业务收入23.56 亿元，同比下降73.27%；贸易业务成本23.39 亿元，同比下降73.37%。
价格下行是核心制约。1、水泥业务：预计2023 年全年吨收入273 元/吨，同比下降48元/吨，吨成本205 元/吨，同比下降25 元/吨；吨毛利68 元/吨，同比下降22 元/吨。2、骨料业务：全年实现收入38.6 亿元，同比增长73.3%，骨料业务毛利率48.3%，同比下降约12 个pct。3、商混业务：全年收入22.5 亿元，同比增长24.7%，商混业务毛利率11%，同比下降3.6 个pct。
2023 年，全年公司增加熟料产能350 万吨，水泥产能705 万吨，骨料产能4070 万吨，商品混凝土产能1430 万方；截至2023 年底，公司熟料产能2.72 亿吨，水泥产能3.95亿吨，骨料产能1.49 亿吨，商品混凝土产能3,980 万立方米，在运行光储发电装机容量542 兆瓦。
2023 年公司实际资本开支195 亿元，2024 年公司计划资本性支出152 亿元，整体资本开支计划较近2 年有较大程度收敛。2024 年开支依旧以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等，预计全年新增熟料产能390 万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2550 万吨、商品混凝土产能720 万立方米。
预计2024-2025 年业绩95、97 亿元，对应PE 为12、12 倍，买入评级。
风险提示
1、需求复苏不及预期；
2、骨料等外延进度缓慢。