中邮证券：恒生电子(600570)预计公司2024-2026 年的EPS 分别为0.85、1.08、1.25 元，当前股价对应的PE 分别28.03、22.26、19.07 倍。公司行业地位领先，受益于金融信创替换、产品迭代和大模型生态建设，首次覆盖，给予“买入”评级。
23 年业绩两位数增长，毛利率持续改善
3 月24 日，公司发布2023 年年度报告，实现营业收入72.81 亿元，同比增长11.98%,公司收入增速不及预期的原因在于2023 年下半年，金融机构IT 预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。23 年实现归母净利润14.24 亿元，同比增长30.50%；实现归母扣非净利润14.48 亿元，同比增长26.51%，略高于业绩预告。2023 年，公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，公司综合毛利率为74.85%，为近三年最高。公司持续加大研发投入，优化技术研发体系。公司2023 年的研发费用投入总计26.61 亿元人民币，占营业收入的36.55%。2023 年公司产品技术人员为9535 人，占公司总人数比为72.3%。
证券资管 IT 行业领军者，核心系统完成信创适配公司为证券行业的主要核心系统供应商，产品长期在业内处于领先地位。目前,金融行业信息技术应用创新建设已步入“深水区”,核心业务系统的攻关将成为下一阶段金融机构IT 建设的重点难点任务。
恒生新一代核心交易系统UF3.0 在某头部券商完成全链路信创适配并成功上线，系统覆盖167 个高低频交易场景,系统运行表现稳定,进入信创批量上线阶段。O45 完成全栈信创研发，新签53 家新客户，完成24 家客户竣工，其中华宝基金O45 项目等关键项目的竣工，成为O45在证券基金保险行业迭代升级的良好开端，为全面批量交付做好了准备。虽然受金融机构降费等事件可能影响下游IT 开支预算，但公司作为IT 行业龙头企业，依然受益于产品迭代、信创替换与大模型生态建设。
持续打磨垂直行业大模型LightGPT
2023 年6 月，恒生电子金融行业大模型LightGPT 发布。同年10月，LightGPT 最新能力升级成果发布，在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。在投顾、投研两大核心场景上，LightGPT 能力优势明显：
（1）投顾：LightGPT 通过增加1200 多万tokens 专业投顾语料，减少财经大V 版权语料和日常语料以及12 类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、Json 识别能力等方面平均超出国内通用大模型13%。
（2）投研：LightGPT 通过使用基于位置编码改进的transformer模型，超200 亿tokens 的金融信息语料和8 类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题，在研报观 点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型12%。
与华为合作，鸿蒙原生应用开发完成
2023 年11 月10 日，公司与华为建立战略合作伙伴关系。2024年1 月18 日，公司与华为终端正式签署合作协议，将基于harmonyOSNEXT 操作系统，启动旗下应用“投资赢家”的鸿蒙原生应用开发。3月18 日，投资赢家App 完成基于HarmonyOS NEXT 的鸿蒙原生开发，实现Android、iOS、HarmonyOS 三大手机操作系统全覆盖，现已支持与金融机构开展终端应用的适配服务。目前，投资赢家系列产品已服务超过60 家金融机构，间接覆盖超过3000 万财富管理人。接下来，公司将进一步加大对鸿蒙系统适配的投入，场景逐步覆盖理财、投顾等金融业务，并计划于5 月发布具备鸿蒙特色设计的移动理财终端。
3 月14-15 日，华为中国合作伙伴大会2024 在深圳举行。在大会期间，恒生携手华为发布证券交易系统联合解决方案。公司基于华为GaussDB 数据库、鲲鹏高性能服务器、Dorado 存储及CloudEngine 系列交换机等高性能数据库资源池产品组合方案，通过软硬件联合调优，实现低时延、高并发和高可靠，实现证券交易系统的技术自主创新改造升级。
投资建议
预计公司2024-2026 年的EPS 分别为0.85、1.08、1.25 元，当前股价对应的PE 分别28.03、22.26、19.07 倍。公司行业地位领先，受益于金融信创替换、产品迭代和大模型生态建设，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。